>> 光大證券-九陽股份(002242)2023年半年報點(diǎn)評：內(nèi)銷承壓，外銷高增-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
洪吉然 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.18億元，YoY-8.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.47億元，YoY-28.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.3億元，YoY-24.4%。
其中，公司23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.3億元，YoY+1.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.26億元，YoY-30.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1億元，YoY-23.0%。
點(diǎn)評：
內(nèi)銷持續(xù)承壓，外銷ODM業(yè)務(wù)高增長。分區(qū)域看，國內(nèi)方面：公司23H1內(nèi)銷收入同比-17%，主因國內(nèi)小家電市場持續(xù)低迷，行業(yè)競爭加劇。國外方面：公司23H1外銷收入同比+49%，實(shí)現(xiàn)高增長，主要系SharkNinja關(guān)聯(lián)交易拉動。由于SharkNinja于JS環(huán)球生活中分拆，公司新增與SharkNinja HK 2023年日常關(guān)聯(lián)交易額度1.94億美元，與JS環(huán)球生活及其相關(guān)子公司2023年關(guān)聯(lián)交易額度由2.09億美元下調(diào)至1.56億美元，調(diào)整后關(guān)聯(lián)交易總額度大幅增加約1.4億美元，彰顯了公司對Ninja品牌23H2的高預(yù)期。分產(chǎn)品看：23H1食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式家電/炊具系列產(chǎn)品營收分別同比-17%/+7%/-17%/-32%，除營養(yǎng)煲類受電飯煲新品拉動實(shí)現(xiàn)正增長以外，全品類均出現(xiàn)不同程度的收入下滑，主要系經(jīng)濟(jì)下行，可選品類穩(wěn)定性弱。分渠道看，線上：公司線上渠道整體承壓，抖音增速亮眼。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)，公司23H1天貓/京東/抖音線上整體銷售額同比-25%/-23%/+104%?？紤]到公司積極布局新興渠道+把握內(nèi)容電商發(fā)展機(jī)遇，后續(xù)線上收入有望企穩(wěn)。線下：
23Q2線下渠道收入實(shí)現(xiàn)同比正增長，主要系：1）太空系列產(chǎn)品熱銷拉動；2）渠道變革、模式創(chuàng)新（類直營等）取得成效（業(yè)績交流會）。
利潤率持續(xù)下行，銷售費(fèi)率有所改善。公司23H1毛利率27.1%（YoY -1.7pcts），其中23Q2毛利率26.5%（YoY -4.4pcts），毛利率下降主要系低毛利率的外銷業(yè)務(wù)占比提升。公司23H1歸母凈利率5.7%（YoY -1.6pcts），其中23Q2歸母凈利率5.2%（YoY -2.4pcts）。除毛利率下滑以外，Q2歸母凈利率偏低還由于：管理+研發(fā)費(fèi)用率提升0.9個百分點(diǎn)。費(fèi)用端，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率15.8%/3.7%/3.6%/-1.4%（YoY-3.5/+0.8/+0.1/-0.3pcts），銷售費(fèi)用率下滑主要系：
1）營銷推廣費(fèi)用投入降本增效；2）外銷代工業(yè)務(wù)占比提升。資產(chǎn)負(fù)債表方面，23H1期末公司存貨6.3億元，同比減少1.9億元，應(yīng)收賬款同比增加37%。23 H1應(yīng)付款項(xiàng)同比增加8%，其中應(yīng)付賬款同比增加27%，應(yīng)付票據(jù)同比減少8%；23Q2合同負(fù)債同比增加7%。現(xiàn)金流方面，23H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金3.4億元，同比減少27.5%，主要系公司H1收入下滑，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少14%。
盈利預(yù)測、估值與評級：九陽為國內(nèi)小家電行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，受制于行業(yè)需求疲軟，H1業(yè)績暫時承壓。長期來看，公司積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局新興渠道，深化與SharkNinja的協(xié)同發(fā)展，盈利能力有望改善?？紤]到當(dāng)前內(nèi)銷需求整體疲弱，短期經(jīng)營承壓，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測為6.1/7.0/7.9億元（較前次預(yù)測分別下調(diào)6.8%/6.6%/5.3%），現(xiàn)價對應(yīng)PE為18/16/14倍，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好公司盈利修復(fù)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期，海外銷售疲軟，原材料漲價超預(yù)期。
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