>> 財信證券-石頭科技(688169)內(nèi)銷以性價比促進量增，外銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級釋放空間-230831
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 819KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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投資要點：
業(yè)績情況：23H1公司實現(xiàn)營收33.7億元，同比+15.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比+19.9%。其中，Q2實現(xiàn)營收22.1億元，同比+41.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.4億元，同比+95.5%，二季度業(yè)績增長高于預期。
國內(nèi)市場用性價比產(chǎn)品驅(qū)動量增，外銷恢復較快，份額提升：分區(qū)域來看，公司上半年海內(nèi)外營收占比為四六分。1）內(nèi)銷方面，由于公司在產(chǎn)品價格帶上的拓展，于3月推出了3299的性價比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的銷額占比達到40%，成為公司主力機型，也拉動了公司的市占提升，23H1公司國內(nèi)線上零售額市占率為27%，同比+3pct。2）外銷方面，海外三大區(qū)域歐洲/亞太/北美的營收占比分別為50%/30%/20%，Q1經(jīng)銷商備貨熱情不高，同比增速下滑，Q2海外區(qū)域均實現(xiàn)同比40%以上的增長，同比21Q2也有20%多的增速，海外市場展現(xiàn)出明顯的向好趨勢，在德語區(qū)及部分亞太國家均超過irobot達到了市占第一的位置。
公司技術降本實力強勁，高毛利渠道占比提升，拉動整體盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因歸結(jié)為，一是研發(fā)能力在線，無論3299元的性價比款或者4999元的高端款，都能在實現(xiàn)產(chǎn)品降價的同時，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的經(jīng)銷商渠道占比在增加，并且海外經(jīng)銷商渠道的營銷費用相對國內(nèi)更低，整體上保證了公司的費用可控和盈利改善。
公司以研發(fā)技術形成自身壁壘：23H1公司研發(fā)投入2.87億元，同比+26.65%，研發(fā)費用率為8.49%，高于行業(yè)平均6%；報告期末研發(fā)人員數(shù)量為499人，人數(shù)占比始終保持在50%以上，新增獲得境內(nèi)外授權(quán)專利273項。高研發(fā)投入還體現(xiàn)在對產(chǎn)品的創(chuàng)新上，8月底新上市的P10 Pro針對邊角盲區(qū)，創(chuàng)新推出了機械臂延邊清掃，打造產(chǎn)品差異化特色來進行市場競爭，推動市場多元發(fā)展的同時，也為消費者提供了更多選擇
應付賬款周轉(zhuǎn)率下降：23H1期末公司存貨7.60億元，較22年期末提升了9.51%，應付賬款為14.16億元，較22年期末提升了102.42%，主要系報告期大促期間采購額增加且未到賬期所致。周轉(zhuǎn)方面，公司23H1期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較22年期末分別
+10.21/-0.08/+34.01天，存貨和應付賬款周轉(zhuǎn)效率有所下滑。
盈利預測：長期來看，掃地機器人行業(yè)以勞動替代需求為支撐，公司如若能保持凈利率提升和份額增長，也將有效幫助行業(yè)擴容和格局穩(wěn)定。我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營收76.95/90.12/105.82億元，歸母凈利潤15.29/18.02/21.44億元，EPS分別為11.65/13.74/16.33元/股，給予公司27-30倍PE，對應合理價格區(qū)間314.55-349.50元，維持“買入”評級。
風險提示：海外需求不及預期，匯率波動風險，市場競爭加劇，原材料價格波動
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