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本報告導讀：
　　同店增速回落及次新店貢獻較少導致2023Q2收入增速環(huán)比回落，開店速度符合年初規(guī)劃，降本增效成果顯著，全年有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　投資要點：
　　維持增持評級。2023H1公司實現(xiàn)收入119.92億元（+23%），歸母凈利潤9.17億元（+28%）；其中2023Q2實現(xiàn)收入60.45億元（+20%），歸母凈利潤4.2億元（+27%），Q2增速放緩，主要為同店增速回落及次新店貢獻較少所致（2022H1開店僅366家），略低于預期。維持2023-2025年預測EPS1.20/1.50/1.89元?？紤]板塊估值水平下移，下調目標價至36.20元，對應2023年PE30X，維持增持評級。
　　華東及其他地區(qū)快速增長，開啟第二增長曲線。分業(yè)務而言，2023H1零售業(yè)務實現(xiàn)收入102.26億元（+16.5%），實現(xiàn)平穩(wěn)增長；批發(fā)業(yè)務實現(xiàn)收入14.74億元（+124.7%），在加盟店數(shù)量快速提升的背景下增長迅速。分地區(qū)而言，華南、華中地區(qū)保持平穩(wěn)增長；華東及其他地區(qū)實現(xiàn)快速增長，開啟公司第二增長曲線。分產品而言，中西成藥+24%，保持穩(wěn)健增長；參茸滋補+20%，受整體消費疲軟影響。
　　批發(fā)提速導致毛利率下降。2023H1毛利率37.44%（-2.1pct），主要為批發(fā)占比提升所致。其中零售毛利率39.39%（-0.5pct），預計主要為處方藥占比提升；批發(fā)毛利率11.67%（+2.55pct），對加盟商的議價能力持續(xù)提升。銷售費用率-2.34pct，降本增效成果顯著。
　　保持較快開店速度。截至2023H1，公門店總數(shù)11989家（直營8902家、加盟3087家），2023H1新增2052家，其中自建、收購、加盟分別610/362/1080家，開店速度符合預期，全年預計完成開店目標。
　　風險提示：市場競爭加劇風險，處方外流不及預期。