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 【事件】國(guó)聯(lián)證券發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.1億元，同比+41.9%；歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比+37.3%；對(duì)應(yīng)EPS 0.21元，ROE 3.5%。
　　第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3億元，同比+77.0%。歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比+58.2%。
　　受市場(chǎng)交易量影響，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅下滑，全面向買方投顧轉(zhuǎn)型。公司2023年上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2.6億元，同比-1.1%，占營(yíng)業(yè)收入的14.5%。公司以客戶為中心，優(yōu)化財(cái)富管理組織架構(gòu)，上半年公司代銷金融產(chǎn)品收入0.15億元，同比-32.7%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的5.7%；代銷金融產(chǎn)品規(guī)模460億元，同比+196.0%，剔除現(xiàn)金產(chǎn)品后代銷規(guī)模為112億元，同比增長(zhǎng)15%。公司聚焦以基金投顧業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的配置業(yè)務(wù)，全面向買方投顧轉(zhuǎn)型，截至2023年中期，簽約總戶數(shù)28萬(wàn)戶，授權(quán)賬戶資產(chǎn)規(guī)模70億元，較年初略有增長(zhǎng)。
　　二季度股權(quán)承銷發(fā)力。上半年實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入2.8億元，同比+14.9%。股權(quán)業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+96.7%，債券業(yè)務(wù)承銷規(guī)模同比+63.8%。股權(quán)主承銷規(guī)模30.6億元，排名第21；其中IPO 2家，募資規(guī)模15億元；再融資2家，承銷規(guī)模16億元。債券主承銷規(guī)模296億元，排名第41；其中公司債、ABS、企業(yè)債承銷規(guī)模分別為174億元、102億元、11億元。5）IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目5家，排名第27，其中兩市主板2家，北交所1家，創(chuàng)業(yè)板2家。
　　資管業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，整合國(guó)聯(lián)基金協(xié)同效應(yīng)值得期待。2023年上半年實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.8億元，同比+11.8%。2023年中期末資產(chǎn)管理規(guī)模1114億元，同比+7.2%。公司已完成中融基金75.5%股權(quán)的收購(gòu)，并于8月改名國(guó)聯(lián)基金。
　　我們認(rèn)為收購(gòu)中融基金可以有效解決國(guó)聯(lián)證券在公募基金牌照方面的短板，有利于進(jìn)一步完善綜合金融服務(wù)體系，更好實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)間的聯(lián)動(dòng)，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略。截至2023年中期末，國(guó)聯(lián)基金管理規(guī)模1420億元，其中非貨幣管理規(guī)模812億元。
　　權(quán)益類自營(yíng)收益穩(wěn)定，固收類自營(yíng)穩(wěn)中有升。上半年投資凈收益（含公允價(jià)值）9.6億元，同比+68.5%；第二季度投資收益（含公允價(jià)值）5.9億元，同比+64.6%。
　　【投資建議】預(yù)計(jì)公司2023-2025EEPS分別為0.38、0.43、0.47元，每股凈資產(chǎn)分別為6.10、6.36、6.69元。參考可比公司估值水平，我們給予其2023E2.0-2.1x P/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間12.20-12.81元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。