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23H1國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.07億元，同比+42%；歸母凈利潤(rùn)6億元，同比+37%。歸母凈資產(chǎn)177.49億元，較上年末+6%；年化ROE6.96%，同比+1.7pct。
　　總體概覽：營(yíng)收凈利同比高增，自營(yíng)投行亮眼。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入18.07億，同比+42%；其中，Q2單季度營(yíng)收11.29億元，同比+77%，環(huán)比+66%。23H1歸母凈利潤(rùn)6億，同比+37%；Q2單季度歸母凈利潤(rùn)3.93億元，同比+58%，環(huán)比+90%。截至23H1末，總資產(chǎn)862億，較上年末+16%，歸母凈資產(chǎn)177億，較上年末+6%。年化ROE6.96%，同比+1.7pct。經(jīng)營(yíng)杠桿率4.23倍，較上年末上升0.38倍。自營(yíng)/投行/經(jīng)紀(jì)/其他/資管/信用占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重分別為54%/16%/15%/7%/5%/5%，分別同比+9/-4/-6/+3/-1/-1pct。
　　收費(fèi)類業(yè)務(wù)：投行業(yè)務(wù)亮眼，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)景氣度影響微降，資管業(yè)務(wù)規(guī)模收入雙升。（1）IPO、再融資、債承全線發(fā)力，投行業(yè)務(wù)亮眼。23H1投行收入2.81億，同比+15%。Q2單季度投行收入1.92億元，同比+136%，環(huán)比+116%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023H1完成A股IPO主承銷金額14.71億，同比+41.71%，市場(chǎng)份額0.7%，同比+0.37pct，行業(yè)排名從29上升至24；再融資規(guī)模15.88億，市場(chǎng)份額0.35%，相比去年同期實(shí)現(xiàn)零的突破。債權(quán)承銷規(guī)模295.75億，同比+63.8%，市場(chǎng)份額0.5%，同比+0.16pct。公司3月拍賣競(jìng)得民生證券30.3%股權(quán)，預(yù)期將與民生協(xié)同整合深化落實(shí)“產(chǎn)業(yè)投行+投資”戰(zhàn)略，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)景氣度影響微降，客戶數(shù)量上升。23H1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入2.61億，同比-1%。Q2單季度經(jīng)紀(jì)收入1.5億元，同比+19%，環(huán)比+34%。23H1全市場(chǎng)日均股基交易額10568億，同比-1%；公司股基交易額11,750億元，同比- 7%，市占率0.47%，同比-0.04pct。代理買賣收入承壓為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下降主要原因。2023 H1代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1.94億元，同比- 10%；金融產(chǎn)品銷售規(guī)模（除現(xiàn)金管理產(chǎn)品“現(xiàn)金添利”外）112.49億元，同比+15%。截至上半年末，公司客戶總數(shù)168.61萬(wàn)戶，同比+ 13%。（3）資管業(yè)務(wù)規(guī)模、收入雙升，發(fā)展?jié)摿捎^。23H1資管業(yè)務(wù)收入0.84億，同比+12%。其中，Q2單季度資管收入0.52億元，同比+29%，環(huán)比+64%。公司資管規(guī)模1114億元，同比+7%。其中，公募基金規(guī)模65億元，同比+11%；集合資管規(guī)模166億元，同比+27%；單一資管規(guī)模523億元，同比+7%；專項(xiàng)資管規(guī)模359億元，同比-1%。公司2月收購(gòu)中融基金，實(shí)現(xiàn)“一參一控一牌”布局，8月1日中融基金更名為國(guó)聯(lián)基金，開(kāi)啟發(fā)展新征程。截至上半年末，國(guó)聯(lián)基金資產(chǎn)管理總規(guī)模1,420億元，其中非貨規(guī)模812億元，行業(yè)排名前1/3。預(yù)期未來(lái)充分釋放國(guó)聯(lián)基金業(yè)績(jī)潛力，資管業(yè)務(wù)大有作為。
　　資金類業(yè)務(wù)：自營(yíng)表現(xiàn)亮眼，信用業(yè)務(wù)收入大幅改善。（1）自營(yíng)投資強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，衍生品規(guī)模大幅擴(kuò)張。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.62億，同比+68%。Q2單季度自營(yíng)收入5.89億元，同比+65，環(huán)比+58%。公司上半年提前布局權(quán)益證券投資，充分抓住一季度市場(chǎng)反彈行情，并及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)，有效應(yīng)對(duì)二季度市場(chǎng)調(diào)整。截至上半年末，交易性金融資產(chǎn)377億，同比-5%；衍生金融資產(chǎn)12億，同比+81%。（2）信用業(yè)務(wù)大幅改善，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)轉(zhuǎn)好。利息凈收入0.88億，同比+25%，Q2單季度收入0.33億元，環(huán)比-39%。融出資金101億，較去年末+14%；市占率0.63%，同比+0.02pct。買入返售金融資產(chǎn)54億，較去年末+66%。信用減值損失轉(zhuǎn)回0.09億，去年同期轉(zhuǎn)回0.08億。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司管理層戰(zhàn)略前瞻、管理能力卓越，公司機(jī)制、人才、戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，版圖不斷擴(kuò)張。業(yè)務(wù)方面，搶抓財(cái)富管理行業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇，國(guó)聯(lián)基金規(guī)模業(yè)績(jī)高增，投行市占率持續(xù)提升，投資業(yè)務(wù)穿越周期，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先。展望后市，7月24日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，8月18日證監(jiān)會(huì)一攬子政策接踵而至，8月27日印花稅時(shí)隔15年再降，政策態(tài)度趨于明朗。在流動(dòng)性保持寬松的背景下，券商板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)和業(yè)績(jī)提振的戴維斯雙擊。綜合考慮公司財(cái)富管理及投行發(fā)展勢(shì)頭良好，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)資管子公司設(shè)立和運(yùn)行，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)超越市場(chǎng)的業(yè)績(jī)和持續(xù)提升的ROE。我們小幅上修公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)至11.9億/15.8億/20.7億，同比+55%/+33%/+31%（原預(yù)測(cè)23/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.8億/15.6億/20.4億，同比+54%/+32%/+31%）。我們維持公司目標(biāo)價(jià)14.22元，空間約27%，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度不及預(yù)期、市場(chǎng)波動(dòng)加劇、公司市占率提升不及預(yù)期等。