>> 海通證券-中國太保(601601)壽險NBV高速增長，隊伍人均產(chǎn)能大幅提升-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷,曹錕 |
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【事件】中國太保公布2023年中期業(yè)績：1）上半年歸母凈利潤183.3億元，同比-8.7%，其中壽險/產(chǎn)險歸母凈利潤分別同比-12.5%/-3.8%。歸母營運(yùn)利潤215.4億元，同比+2.5%。2）Q1、Q2單季歸母凈利潤分別同比+27.4%、-38.7%。3）集團(tuán)EV較年初+3.4%增至5371億元；歸母凈資產(chǎn)2430億元，較年初+23.7%，較Q1末-2.2%。
新準(zhǔn)則下核心業(yè)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)健。2023上半年公司壽險業(yè)務(wù)利源結(jié)構(gòu)中，保險服務(wù)業(yè)績?yōu)?44.8億元，同比-3.2%。投資業(yè)績23.4億元，同比-19.5%，主要是受到金融工具準(zhǔn)則切換的影響。合同服務(wù)邊際余額3290億元，較年初+0.8%。
壽險：NBV增速高于同業(yè)，代理人產(chǎn)能大幅提升，銀保業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著。1）上半年NBV為73.6億元，同比+31.5%，測算得到Q2單季同比+54.8%。NBVMargin13.4%，同比+2.7pct。2）代理人渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)223億元，同比+17.0%，其中期繳業(yè)務(wù)175億元，同比+35.7%。代理人渠道實(shí)現(xiàn)NBV 59.4億元，同比+13.3%。3）上半年月均代理人21.9萬人，同比-29.8%；期末代理人21.6萬人。
代理人月均舉績率同比+5.7pct提升至69.7%。核心人力數(shù)量企穩(wěn)，產(chǎn)能及收入大幅提升，月人均首年規(guī)模保費(fèi)5.5萬元，同比+35.1%，月人均首年傭金7482元，同比+61.8%。4）銀保渠道期繳新保規(guī)模保費(fèi)達(dá)66億元，同比+460%，期繳保費(fèi)在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。銀保渠道實(shí)現(xiàn)NBV 13.8億元，同比+305%，占比同比提升12.7pct至18.8%。
產(chǎn)險：非車險保費(fèi)快速增長，綜合成本率同比有所升高。1）上半年產(chǎn)險業(yè)務(wù)凈利潤40.4億元，同比-3.8%，主要是由于綜合成本率提升，承保利潤同比-12.0%。2）產(chǎn)險保費(fèi)收入1037億元，同比+14.3%，其中車險、非車險分別同比+5.4%、+24.5%，車險保費(fèi)占比降至49%。3）綜合成本率97.9%，同比+0.6pct，其中綜合費(fèi)用率27.5%，同比-0.3pct，綜合賠付率70.4%，同比+0.9pct。車險綜合成本率98.0%，同比+1.4pct，非車險綜合成本率97.9%，同比-0.5pct。
投資：綜合投資收益率同比提升，增配債券、減配股票+基金。1）集團(tuán)投資資產(chǎn)21187億元，較年初+8.3%。其中，債券/股票+權(quán)益基金投資占比分別較年初+5.3pct/-0.4pct至48.3%/11.1%，非標(biāo)資產(chǎn)占比19.3%，整體信用風(fēng)險管控良好。2）上半年綜合投資收益率（非年化，下同）2.1%，同比+0.6pct，主因是FVOCI類權(quán)益資產(chǎn)變動影響的增長；凈投資收益率2.0%，同比-0.1pct；總投資收益率2.0%，同比-0.1pct。
估值仍低，維持“優(yōu)于大市”評級。我們認(rèn)為中國太保在打造“保險+服務(wù)+康養(yǎng)”生態(tài)閉環(huán)建設(shè)的同時繼續(xù)推進(jìn)專業(yè)化的代理人隊伍改革，培養(yǎng)面向未來的核心競爭力。目前A股股價對應(yīng)2023EPEV僅0.48x，估值較低。給予公司0.6-0.7倍2023年P(guān)EV，合理價值區(qū)間34.64-40.41元，“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期。
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