>> 開源證券-蘭花科創(chuàng)(600123)公司中報點評報告：Q2煤炭產(chǎn)銷環(huán)比大增，煤化工盈利趨勢向好-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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Q2煤炭產(chǎn)銷環(huán)比大增，煤化工盈利趨勢向好。維持“買入”評級
公司發(fā)布半年報，2023年H1實現(xiàn)營業(yè)收入64.7億元，同比-15.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.6億元，同比-31.4%，其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入34.5億元，環(huán)比+14.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.9億元，環(huán)比-23.9%。公司業(yè)績下滑主因煤價同比下跌所致，我們適當下調(diào)2023-2025年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤分別為28.1/31.0/33.4（前值36.3/40.5/43.2）億元，同比-13.0%/+10.4%/+7.6%；EPS為1.89/2.09/2.25元，對應當前股價PE為4.5/4.1/3.8倍。考慮到公司當前估值較低，未來經(jīng)濟復蘇帶來需求改善，公司煤炭產(chǎn)能仍有增量，業(yè)績具備增長潛力，維持“買入”評級。
煤炭業(yè)務：新礦產(chǎn)能逐漸釋放，產(chǎn)銷同比增長
2023年上半年量增價減：2023年H1公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量645/566萬噸，同比+7.1%/+1.2%，噸煤售價789元，同比-23.9%，噸煤成本305元/噸，同比+4.2%；煤炭業(yè)務毛利率為61.3%，同比-10.5pct。2023年Q2產(chǎn)銷量繼續(xù)增長：Q2現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量354/317萬噸，環(huán)比+21.4%/+27.1%，噸煤售價696元，環(huán)比-23.2%，噸煤成本311元/噸，環(huán)比+4.5%，煤炭業(yè)務毛利率55.3%，環(huán)比-11.8pct。產(chǎn)量增加主因玉溪煤礦產(chǎn)能利用率提升，同寶煤業(yè)也進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。
煤化工業(yè)務：煤價下行成本壓力趨緩，尿素盈利環(huán)比改善
2023年H1公司實現(xiàn)尿素產(chǎn)量/銷量49/49萬噸，同比+9.2%/+10.7%，綜合售價2284元/噸，同比-12.9%；綜合成本2005元/噸，同比-3.5%，尿素產(chǎn)品總毛利1.4億元，同比-43.3%。二甲醚/己內(nèi)酰胺總毛利分別為-195/-6621萬元，二甲醚產(chǎn)線幾乎處于停產(chǎn)狀態(tài)，以減少煤化工業(yè)務虧損。2023年Q2尿素綜合售價2101元/噸，環(huán)比-17.2%，但綜合成本環(huán)比-20.1%，毛利環(huán)比+7.3%，尿素盈利好轉(zhuǎn)。二甲醚/己內(nèi)酰胺產(chǎn)品總毛利分別為-109/-1479萬元，仍處虧損狀態(tài)。
產(chǎn)能仍有增長，股息率具有吸引力
煤礦成長性：公司同寶煤業(yè)（90萬噸/年）、沁裕煤礦（90萬噸/年）已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，在建資源整合礦井2個，共計年生產(chǎn)能力180萬噸，其中百盛煤業(yè)（90萬噸/年）預計2023年底進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，公司煤炭產(chǎn)能仍有增量。低估值下，公司股息有吸引力：公司發(fā)布《2023-2025年股東分紅回報規(guī)劃》，預計未來3年每年分紅比例不少于30%，根據(jù)2023年盈利預測，按照下限30%分紅，對應8.31股價股息率也有7%。
風險提示：煤價下跌超預期；煤炭產(chǎn)量不及預期；新建產(chǎn)能不及預期
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