>> 安信證券-醫(yī)藥行業(yè)專題：診療復(fù)蘇提振上半年業(yè)績(jī)，Q3靜待估值磨底-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大?。?/td>
| 2622KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
馬帥 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2023H1醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)情況：
?。?）業(yè)績(jī)方面：23H1醫(yī)藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.10%（同比+2.03pct），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.57%（同比+2.05pct），扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.46%（同比-3.26pct）。醫(yī)藥行業(yè)銷售費(fèi)用率同比有所上升（+0.34pct）；管理與研發(fā)費(fèi)用率同比略有下降（-0.21pct）；2023H1醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比有所下降。
?。?）估值方面：醫(yī)藥行業(yè)估值已然處于歷史較低水平。自2020年內(nèi)醫(yī)藥PE（TTM）達(dá)到60倍峰值以來，行業(yè)估值持續(xù)回調(diào)，23年初由于院內(nèi)診療復(fù)蘇的邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)估值有一定的反彈，但是幅度和持續(xù)性都十分有限。二季度過后，由于下半年基數(shù)與醫(yī)療領(lǐng)域反腐政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響，醫(yī)藥回調(diào)仍在繼續(xù)。截止到2023年9月1日，醫(yī)藥行業(yè)市盈率約為26倍。
?。?）基金持倉方面：2023Q2全部公募基金對(duì)醫(yī)藥板塊的持倉比例為11.40%，環(huán)比上升0.18PP。剔除醫(yī)藥主題基金后的持倉比例為5.17%，環(huán)比下降0.72PP，仍處于歷史較低水平；同期醫(yī)藥股在A股總市值中占比為7.43%，環(huán)比下降0.55PP。
化學(xué)制劑：2023H1化學(xué)制劑板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.67%（+9.21pct），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.32%（+6.43pct），扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.53%（+0.94pct）。疫后診療逐步恢復(fù)，2023H1化藥制劑板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。
化學(xué)原料藥：2023H1化學(xué)原料藥板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.25%（-5.88pct），歸母凈利潤(rùn)同比下降21.47%（-28.37pct），扣非凈利潤(rùn)同比下降21.63%（-42.08pct）。受部分品種價(jià)格下行、新冠訂單擾動(dòng)、匯率波動(dòng)等影響，2023H1利潤(rùn)有所下滑。
生物制品：2023H1生物制品板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.58%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.44%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.88%；Q2單季度來看，生物制品板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.44%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.95%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.14%。2023H1生物制品板塊整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)主要系九價(jià)HPV疫苗與血制品板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，但受新冠產(chǎn)品貢獻(xiàn)減少、年初疫情政策調(diào)整擾動(dòng)、二價(jià)HPV銷售下滑等因素影響整體增速有所放緩。
醫(yī)療服務(wù)：2023H1醫(yī)療服務(wù)板塊整體營(yíng)收同比下滑7.03%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑33.66%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑39.67%。單季度來看，2023Q2醫(yī)療服務(wù)板塊整體營(yíng)收同比下滑7.19%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑27.53%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑33.96%。分板塊來看，新冠疫情放開后，民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)的診療量出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；受生物醫(yī)藥投融資下行影響，CXO和生命科學(xué)服務(wù)國(guó)內(nèi)需求端不景氣，同時(shí)去年新冠業(yè)務(wù)基數(shù)較高，業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)有較大壓力。
醫(yī)療器械：2023H1，醫(yī)療器械板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.73%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.52%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.55%，毛利率為55.43%，扣非凈利率為22.71%。Q2單季度來看，生物制品板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.46%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.83%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.7%。
?。?）從整體器械行業(yè)來看，內(nèi)部細(xì)分領(lǐng)域分化較為顯著，大面表現(xiàn)為上半年與新冠診療有關(guān)的行業(yè)（如新冠檢測(cè)、健康防護(hù)、感控等）的營(yíng)收規(guī)模同比收縮明顯，與院內(nèi)診療、個(gè)人診療和消費(fèi)醫(yī)療有關(guān)的行業(yè)（如各類手術(shù)器械、內(nèi)鏡器械、眼科、IVD化學(xué)發(fā)光等）則實(shí)現(xiàn)了較快的同比增速。面向未來，我們認(rèn)為在器械領(lǐng)域應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新與國(guó)際化兩條主線。國(guó)內(nèi)方面，由于控費(fèi)政策和反腐政策的推進(jìn)，將來支付端預(yù)計(jì)將向具備真正創(chuàng)新能力、能夠針對(duì)性解決臨床痛點(diǎn)、臨床意義與療效得到充分驗(yàn)證的品種傾斜。海外方面，由于器械領(lǐng)域國(guó)際市場(chǎng)空間天然高于高內(nèi)，一般可看到較多器械品種的海外空間約是國(guó)內(nèi)的5-7倍。隨著國(guó)產(chǎn)龍頭的技術(shù)不斷突破、對(duì)海外高端客戶群的滲透能力越來越強(qiáng)，能夠走出新的國(guó)際化邏輯的公司將開辟新的增長(zhǎng)曲線。
?。?）從體外診斷板塊單獨(dú)來看，2023年上半年國(guó)內(nèi)診療活動(dòng)復(fù)蘇情況良好，常規(guī)IVD業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)常態(tài)。業(yè)績(jī)方面，大多企業(yè)表觀業(yè)績(jī)受到了上年同期新冠基數(shù)影響，板塊整體營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比下降70.98%、87.18%，但剔除新冠相關(guān)標(biāo)的后，板塊整體營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比上升24.63%、32.68%。短期來看，由于2023Q3處于醫(yī)療反腐重要階段且上年同期常規(guī)業(yè)務(wù)無低基數(shù)效應(yīng)，我們建議重點(diǎn)關(guān)注各企業(yè)三季度各月份經(jīng)營(yíng)情況。長(zhǎng)期來看，我們堅(jiān)定看好IVD行業(yè)在集采及醫(yī)療反腐的共振推動(dòng)下，沿著國(guó)產(chǎn)替代+份額集中兩條主線良性發(fā)展，建議關(guān)注具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)。
醫(yī)藥商業(yè)：23H1醫(yī)藥商業(yè)板塊（剔除次新股及ST股）整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.65%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.27%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.11%，毛利率穩(wěn)定在12.51%，扣非凈利率穩(wěn)定在2.09%。2023H1在疫情后診療逐步恢復(fù)，集采影響逐步出清，多省份出臺(tái)政策取消醫(yī)院回款及零售藥房門店擴(kuò)張及統(tǒng)籌賬戶對(duì)接的影響下，醫(yī)藥商業(yè)公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
中藥：2023H1年中藥板塊整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.52%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.59%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.98%。單季
|
|
