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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.76億元，同比-36.48%，歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比-95.13%。23年Q2，公司營(yíng)業(yè)收入45.96億元，同比-32.82%，環(huán)比+18.43%，歸母凈利潤(rùn)0.074億元，同比-99.33%，環(huán)比-93.01%。
　　草甘膦和有機(jī)硅量?jī)r(jià)齊跌，公司23年H1業(yè)績(jī)承壓。23年H1，公司農(nóng)化原藥、農(nóng)化制劑、環(huán)體硅氧烷、硅氧烷中間體、有機(jī)硅橡膠、特種單體板塊外銷(xiāo)量分別為18581.18、79520.44、36212.8、22858.92、36785.32、8627.93噸，同比-35.87%、+7.79%、-21.84%、-38.79%、-15.08%、-8.07%，外售單價(jià)分別為3.39、2.43、1.61、1.49、1.95、1.36萬(wàn)元/噸，同比-47.88%、-37.07%、-42.31%、-42.11%、-29.2%、-35.77%，公司草甘膦和有機(jī)硅產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊跌，致23年H1業(yè)績(jī)承壓。
　　草甘膦銷(xiāo)量環(huán)比改善，價(jià)格企穩(wěn)回升。23年Q2，公司農(nóng)化原藥和農(nóng)化制劑板塊外銷(xiāo)量分別為13913.91、48515.48噸，環(huán)比+198.12%、+56.48%，外售單價(jià)分別為2.87、2.45萬(wàn)元/噸，環(huán)比-41.98%、+1.87%。農(nóng)化板塊產(chǎn)品外銷(xiāo)量顯著增長(zhǎng)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，23年Q1、Q2、Q3至今草甘膦市場(chǎng)均價(jià)分別為4.26、2.75、3.34萬(wàn)元/噸，23年7月，行業(yè)開(kāi)工率提升至71.48%，較6月開(kāi)工率+15.48pct。23年Q3以來(lái)，隨著草甘膦價(jià)格、行業(yè)開(kāi)工率的持續(xù)回暖，未來(lái)公司農(nóng)化板塊盈利情況有望逐步改善。
　　把握有機(jī)硅一體化成本優(yōu)勢(shì)，逆勢(shì)擴(kuò)張彰顯龍頭底氣。公司現(xiàn)有有機(jī)硅單體產(chǎn)能55萬(wàn)噸/年，有機(jī)硅深加工產(chǎn)品終端轉(zhuǎn)化率超過(guò)40%，有機(jī)硅產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，另公司擁有“硅礦-工業(yè)硅-有機(jī)硅單體-有機(jī)硅深加工產(chǎn)品”完整產(chǎn)業(yè)鏈，農(nóng)化板塊草甘膦生產(chǎn)過(guò)程中的副產(chǎn)物氯甲烷可作為有機(jī)硅單體原料，產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)較為明顯。當(dāng)前有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格下行，行業(yè)周期底部承壓，23年3月，公司發(fā)布公告，擬向控股股東傳化化學(xué)在內(nèi)的特定投資者募集資金不超過(guò)18億元，用于開(kāi)化合成新材料搬遷入園提升項(xiàng)目和3.56萬(wàn)噸/年高純聚硅氧烷項(xiàng)目，公司作為有機(jī)硅行業(yè)龍頭，逆勢(shì)擴(kuò)張進(jìn)一步彰顯了龍頭實(shí)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.93/11.71/14.2億元，EPS分別為0.78/1.02/1.24，對(duì)應(yīng)PE分別為14/10/9倍，考慮到公司作為有機(jī)硅行業(yè)龍頭，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局有助于公司穿越行業(yè)周期，持續(xù)提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位，疊加后續(xù)農(nóng)化板塊有望景氣回暖。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；