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核心觀(guān)點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2023半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)收入33.56億元，同比+3.31%，歸母凈利潤(rùn)0.13億元（去年同期-0.85億元）。其中Q2實(shí)現(xiàn)收入20.02億元，同比+2.31%，歸母凈利潤(rùn)0.69億元（去年同期0.04億元）。
　　收入小幅增長(zhǎng)，縣城和海外雙位數(shù)增長(zhǎng)。上半年分產(chǎn)品收入同比增速：門(mén)窗五金+9.97%、門(mén)控五金+10.25%、其他建筑五金+12.91%、家居類(lèi)產(chǎn)品-2.38%、門(mén)窗配套件-5.22%、點(diǎn)支承幕墻構(gòu)配件-20.73%、不銹鋼護(hù)欄-31.29%；門(mén)窗門(mén)控五金收入增長(zhǎng)較快，主要系公司持續(xù)拓展縣城市場(chǎng)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)；其他建筑五金繼續(xù)較快增長(zhǎng)，多品類(lèi)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)；工建類(lèi)的點(diǎn)支承幕墻構(gòu)配件和不銹鋼護(hù)欄下滑較多，主要系公司主動(dòng)控制付款條件差、應(yīng)收賬期長(zhǎng)的業(yè)務(wù)；家居類(lèi)產(chǎn)品內(nèi)部有分化。上半年分市場(chǎng)來(lái)看：省會(huì)市場(chǎng)略有增長(zhǎng)，地級(jí)市個(gè)位數(shù)下滑，縣城和海外同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司繼續(xù)多產(chǎn)品多場(chǎng)景開(kāi)拓，抵御國(guó)內(nèi)地產(chǎn)下行壓力。
　　原材料成本同比下跌帶來(lái)毛利率彈性，費(fèi)用率同比下降。上半年公司毛利率31.19%，同比+2.35pct，其中Q1/Q2分別同比上升1.33/3.04pct，主要系原材料成本同比下降。上半年公司期間費(fèi)用率27.55%，同比-1.38pct，收入規(guī)模增長(zhǎng)和公司內(nèi)部減員控費(fèi)效果顯現(xiàn)。
　　收現(xiàn)比改善，應(yīng)付增速大于應(yīng)收，周轉(zhuǎn)率提升。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-4.28億元（去年同期-6.46億元）；收現(xiàn)比111%，同比+9pct，收現(xiàn)比同比改善；凈營(yíng)業(yè)周期129天，同比減少20天。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.85/6.11/8.40億元，按最新收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)PE分別為71/33/24倍，參考可比公司估值及公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，給予公司2024年合理PE估值40倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值75.96元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑，原材料漲價(jià)，新市場(chǎng)新品類(lèi)拓展低預(yù)期等。