>> 華西證券-堅朗五金(002791)23H1業(yè)績扭虧，縣城和海外同步開花-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述。公司發(fā)布半年報，23H1實現(xiàn)營收33.56億元，同比+3.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元，同比+115.10%；其中，23Q2實現(xiàn)營收20.02億元，同比+2.31%，歸母凈利潤0.69億元，同比+1562.95%，業(yè)績符合市場預(yù)期。23H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額-4.28億元，同比+33.78%，現(xiàn)金流改善顯著。
渠道拓展進入收獲期，公建類需求階段性承壓。拆分看，23H1收入同比增速顯著的業(yè)務(wù)有門窗五金系統(tǒng)/其他建筑五金產(chǎn)品/門控五金系統(tǒng)/，分別實現(xiàn)收入16.51/ 4.44/ 1.79億元，同比+9.97%/ +12.91%/ +10.25%，我們認為公司在地產(chǎn)行業(yè)下行的背景下做到五金類產(chǎn)品的逆勢增長，實屬難能可貴，體現(xiàn)公司在渠道下沉和新品類新場景拓展的顯著成果。23H1收入同比下降的業(yè)務(wù)有家居類產(chǎn)品/門窗配套件/點支承玻璃幕墻構(gòu)配件/不銹鋼護欄構(gòu)配件，收入分別為5.19/2.94/ 1.52 /0.81億元，分別同比-2.38%/ -5.22%/ -20.73%/ -31.29%，我們認為，公司在點支承玻璃幕墻構(gòu)配件和不銹鋼欄桿業(yè)務(wù)的下滑主要源自于公建業(yè)務(wù)壓力。
多因共振公司盈利能力改善。23H1公司整體毛利率為31.19%，同比+2.350ct，門窗五金系統(tǒng)/家居類產(chǎn)品/其他建筑五金產(chǎn)品/門窗配套件/點支承玻璃慕墻構(gòu)配件/門控五金系統(tǒng)/不銹鋼護欄構(gòu)配件的毛利率分別為39.96%/ 30.37%/ 15.42%/ 16.68%/ 27.45%/ 37.26%/ 13.40%，同比+1.81pct/ +6.04 pct/ +3.55pct/ +4.32pct/ -3.58pct/ -0.09pct/ -10.12pct。我們認為毛利率增長一方面是得益于原材料成本下降，即23Q2主要原材料不銹鋼、鋅合金、鋁合金均價分別約為15600/ 21900/ 19500元/噸，同比下降約20%，降幅顯著；此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯現(xiàn)，毛利率較高的產(chǎn)品如門窗五金系統(tǒng)和門控五金系統(tǒng)收入占比加大。
海外繼續(xù)貢獻正增長，縣城渠道漸漸綻放。23H1公司海外收入3.35億元，同比+9.72%，拉動公司整體增速；海外營收占公司整體營收比9.98%，同比+0.58pct。從公司戰(zhàn)略上看，國際化是重要戰(zhàn)略組成部分，將借助國家推動“一帶一路”大戰(zhàn)略的有利契機，開發(fā)相關(guān)區(qū)域或者國家。已累計設(shè)立13個海外備貨倉，并將中國倉儲式銷售復(fù)制到海外。截止到23H1，公司產(chǎn)品已銷往100多個國家和地區(qū)，并在多個國家和地區(qū)設(shè)立子公司。此外，根據(jù)公司22年12月投關(guān)活動記錄表，公司依靠強大的集成能力，經(jīng)過多年深耕，部分成熟縣級市場的人均效能已較為可觀，帶動公司業(yè)績回暖，形成上升拐點。截止到23H1公司國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)點1000余個，銷售團隊6200+人（較22年年初減少600人）。
投資建議基于當前地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)承壓，且政策落地到轉(zhuǎn)換為業(yè)績有所滯后，整體仍然處于盈利新動能培育期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測至84.82/ 101.01/ 120.61億元（原
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