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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。堅(jiān)朗五金2023年H1實(shí)現(xiàn)收入33.56億元，同比增長(zhǎng)3.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1288萬(wàn)元，去年同期為-8529萬(wàn)元，其中投資收益、政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益883萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)404萬(wàn)元，去年同期為-8312萬(wàn)元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。單二季度來(lái)看，公司收入20.02億元，同比增長(zhǎng)2.31%，歸母凈利潤(rùn)6893萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1562.95%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)551.32%。
　　門(mén)窗五金、門(mén)控五金、其他建筑五金增速率先企穩(wěn)，海外市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力依舊。分品類來(lái)看，上半年門(mén)窗五金、門(mén)控五金、其他建筑五金三類產(chǎn)品增速率先企穩(wěn)回正，同比增速分別為9.97%、10.25%、12.91%，其中其他建筑五金板塊在去年同期高基數(shù)的情況下依然保持一定增長(zhǎng)韌性；點(diǎn)支承玻璃幕墻構(gòu)配件、不銹鋼護(hù)欄構(gòu)配件收入同比分別下滑20.73%、31.29%，延續(xù)去年以來(lái)的下滑態(tài)勢(shì)；家居類產(chǎn)品、門(mén)窗配套件收入同比分別下滑2.38%、5.22%，兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊涵蓋的產(chǎn)品種類較多。分銷售區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)和國(guó)外收入占比分別為90.02%、9.98%，收入同比增幅分別為2.64%、9.72%，海外業(yè)務(wù)開(kāi)展依然是拉動(dòng)公司增速的主要引擎。今年Q1海外增速近30%，Q2受海外齋月以及個(gè)別客戶業(yè)務(wù)延緩影響導(dǎo)致增速放緩，拉低了上半年的整體增速；考慮目前海外業(yè)務(wù)基數(shù)尚小，在公司持續(xù)優(yōu)化調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略、品類擴(kuò)張、新場(chǎng)景開(kāi)發(fā)等舉措下，海外發(fā)展?jié)摿^大，后續(xù)有望成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
　　原材料價(jià)格回落帶來(lái)毛利率改善。公司上半年綜合毛利率31.19%，同比增加2.35pct，其中Q1-Q2毛利率分別為30.13%、31.9%，分別同比增加1.33pct、3.04pct，主要系鋅合金、鋁合金、不銹鋼等主要原材料價(jià)格同比有降。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年門(mén)窗五金、家居類、其他建筑五金毛利率分別為39.36%、30.37%、15.42%，同比增幅分別為1.81pct、6.04pct、3.55pct。費(fèi)用率方面，公司上半年期間費(fèi)用率27.55%，同比減少1.38pct；單Q2期間費(fèi)用率24.3%，同比減少0.99pct，其中銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比減少0.66pct、0.44pct、0.37pct，管理費(fèi)用率同比增加0.47pct。公司上半年銷售人員數(shù)量較年初略有下降，主要系一些自然流動(dòng)的人員未做補(bǔ)充。凈利率方面，公司上半年銷售凈利率0.64%，Q2凈利率4.17%，同比增加3.75pct，拉動(dòng)上半年凈利率回正。
　　現(xiàn)金流、應(yīng)收管理繼續(xù)加強(qiáng)。公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.28億元，去年同期為-6.46億元，現(xiàn)金流整體有所改善，原因主要系收現(xiàn)比指標(biāo)繼續(xù)提升，上半年公司銷售收現(xiàn)比為110.57%，同比增加9.11pct。上半年公司應(yīng)收款總額42.8億元，同比下降8.25%，較年初應(yīng)收規(guī)模微增1.13%；應(yīng)收/營(yíng)收為127.53%，同比減少16.05pct，應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)總體可控且同比有明顯好轉(zhuǎn)。
　　投資建議：堅(jiān)朗五金是傳統(tǒng)建筑五金領(lǐng)域的頭部企業(yè)，產(chǎn)品體系豐富、渠道網(wǎng)絡(luò)健全、綜合管理實(shí)力突出，后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自下沉市場(chǎng)/海外市場(chǎng)+新場(chǎng)景+產(chǎn)品集成供應(yīng)三方面的協(xié)同推進(jìn)，當(dāng)前縣城及境外市場(chǎng)占比較低，隨著此二類場(chǎng)景規(guī)模及比重的持續(xù)攀升，對(duì)公司收入業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.96億元、4.66億元、7.14億元，對(duì)應(yīng)PE分別為65X、41X、27X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品類市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展不順風(fēng)險(xiǎn)；渠道下沉進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。