>> 華西證券-堅朗五金(002791)Q2拐點向上，縣城戰(zhàn)略花欲開-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述。公司發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023H1扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤1011-1424萬元，同比+111.86%-116.69%；受房地產(chǎn)疲弱及疫情因素影響，上年同期虧損8529萬元。按照凈利潤中值1217萬元計算，Q2歸母凈利潤預(yù)計達(dá)到6822萬元，業(yè)績實現(xiàn)顯著反彈。我們認(rèn)為新場景+新品類擴(kuò)張、一站式集成采購、縣城渠道下沉+海外市場外拓等是支撐業(yè)績的主要因素。
新場景、新品類擴(kuò)張+一站式采購優(yōu)勢，非房板塊比重逐漸加強(qiáng)。公司渠道下沉原先以中小地產(chǎn)客戶為主，后逐漸開拓商業(yè)綜合體、酒店、學(xué)校、醫(yī)院、工廠等新場景非房業(yè)務(wù)，且收入占比逐漸提高，豐富了公司的業(yè)務(wù)收入來源，在一定程度上減少了對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的依賴。公司定位建筑配套件集成供應(yīng)商，從不同場景需求出發(fā)，結(jié)合公司實際生產(chǎn)情況積極擴(kuò)充新品類。據(jù)公司投關(guān)活動記錄表和年報，公司目前擁有130余種產(chǎn)品，啟動了工程協(xié)同平臺項目，為客戶提供集產(chǎn)品、方案、安裝、售后于一體的“一站式集成服務(wù)”，解決了多供應(yīng)商采購成本高的痛點，增強(qiáng)了系統(tǒng)集成能力。
縣城渠道下沉+海外市場外拓，增量潛力開始兌現(xiàn)。據(jù)公司年報，公司深入三、四線及縣城市場，并加強(qiáng)了海外市場開拓，目前公司國內(nèi)外銷售網(wǎng)點共有1000余個，銷售團(tuán)隊6800余人。公司依靠強(qiáng)大的集成能力，能很好適配縣城市場競爭較弱、毛利較高、訂單單價較低、集成要求較高的特點，競爭優(yōu)勢顯著。經(jīng)過多年深耕，部分成熟縣級市場的人均效能已較為可觀，帶動公司業(yè)績回暖，形成上升拐點，據(jù)公司投關(guān)活動記錄表和年報，Q2縣城業(yè)務(wù)增速較快，海外業(yè)務(wù)層面，Q1增速約30%，Q2繼續(xù)高增。公司積極布局“一帶一路”新興國家市場，設(shè)立了13個海外備貨倉，將中國倉儲式銷售復(fù)制到海外，并逐步發(fā)揮效能。其中，東南亞市場如越南、泰國、印度等開拓時間較長，增長速度較快。此外，公司在印尼、馬來西亞、墨西哥等國家也設(shè)立了子公司，隨著各地員工本地化程度不斷提高，已經(jīng)可以做到客戶交付的快速響應(yīng)。
原材料價格回落，減員控費，盈利空間提高。2023Q2不銹鋼、鋅合金、鋁合金均價分別約為15600/21900/19500元/噸，同比下降約20%。今年以來，三種金屬的價格持續(xù)走低，目前的現(xiàn)貨價格仍低于Q2平均價，我們判斷原材料成本優(yōu)勢有望在Q3進(jìn)一步釋放，提高毛利率水平。在費用控制上，據(jù)公司投關(guān)活動記錄表，Q1銷售人員流失近300人，公司并未按照往年慣例增補(bǔ)國內(nèi)銷售人員，僅對海外區(qū)域部分超額達(dá)標(biāo)的大區(qū)適當(dāng)補(bǔ)充人員，有意控制了銷售人員總規(guī)模，攤薄了銷售及管理費用，提高了人均效能，創(chuàng)造更多盈利空間。
定增募投項目助力公司逆勢增長。7月5日公司發(fā)布定增募集說明書修訂稿，積極推進(jìn)定增流程，計劃募集不超過19.9億元用于投資項目建設(shè)。其中，9.12億元募集資金將用于中山數(shù)字化智能化產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)。據(jù)募集說明書，公司智能鎖/機(jī)械電子鎖/照明燈具/衛(wèi)浴產(chǎn)品2022年的產(chǎn)能利用率分別為90.35%/81.28%/80.53%/78.50%，該募投項目將大幅提升上述產(chǎn)品產(chǎn)能。面對房地產(chǎn)市場低迷，公司逆勢擴(kuò)張，有望增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢，提高業(yè)績潛力。此外，5.94億元大額補(bǔ)流資金將有效緩解運營資金壓力，降低財務(wù)成本，并為應(yīng)對市場變化預(yù)留空間。
投資建議
考慮到行業(yè)面臨較大壓力，我們下調(diào)2023/2024年營業(yè)收入預(yù)測至90.32/115.04億元（原：130.3/162.7億元），下調(diào)歸母凈利潤至5.45/8.89億元（原：11.2/15.6億元），EPS相應(yīng)下調(diào)至1.69/2.76（原：3.47/4.86元）。新增2025年營業(yè)收入及歸母凈利潤預(yù)測值136.94/10.71億元，EPS 3.33元，對應(yīng)7月7日51.85元收盤價30.61/18.75/15.57xPE?？紤]公司產(chǎn)品線豐富、集成能力強(qiáng)，縣城渠道將迎來業(yè)績收獲期，且公司股價自高點回調(diào)較多，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期，成本高于預(yù)期，產(chǎn)能投產(chǎn)慢于預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。
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