>> 國盛證券-堅朗五金(002791)利潤端率先開啟修復，新場景+新品類助力公司第二輪增長-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 325KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。1）公司2022年實現(xiàn)收入76.48億元，同比下降13.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤6556萬元，同比下降92.63%，其中政府補助、非流動資產(chǎn)處置損益等非經(jīng)常性損益為2717萬元，上年同期為841萬元，扣非后歸母凈利潤為3839萬元，同比下降95.64%。其中，公司單Q4實現(xiàn)收入22.4億元，同比下滑21.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤6117萬元，同比下滑66.86%，扣非后歸母凈利潤為4141萬元，同比下滑75.60%。2）公司2023年Q1實現(xiàn)收入13.54億元，同比增長4.83%；歸母凈利潤虧損5605萬元，上年同期虧損8944萬元，同比減虧3338萬元。
2022年海外需求強勁，國內(nèi)非房場景逐漸成為收入主要增長引擎。2022年分業(yè)務(wù)來看：1）公司門窗五金系統(tǒng)收入35.55億元，占比46.49%，同比下滑14.84%；2）家居類產(chǎn)品收入13.68億元，占比17.89%，同比下滑5.26%；3）其他建筑五金產(chǎn)品收入9.36億元，占比12.23%，同比下滑4.59%；4）門窗配套件收入6.39億元，占比8.35%，同比下滑21.93%；5）點支承玻璃幕墻構(gòu)配件收入4.36億元，同比下滑26.60%；6）門控五金系統(tǒng)收入3.86億元，同比下滑14.07%；7）不銹鋼護欄構(gòu)配件收入2.43億元，同比下滑4.02%。2022年地產(chǎn)大環(huán)境低迷，終端需求萎縮對公司業(yè)務(wù)造成一定沖擊，尤其是其中與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高、規(guī)模較大的傳統(tǒng)品類（如大門窗類、門窗配套件），而可適用于其他非房新場景的產(chǎn)品（如家居類、其他建筑五金）受到的沖擊相對有限。分地區(qū)來看，國內(nèi)收入68.79億元，占比89.94%，同比下滑15.87%；海外收入7.7億元，占比10.06%，同比增長22.01%，上年海外需求端率先修復。2023年Q1收入同比正增長，期間地產(chǎn)恢復節(jié)奏相對溫和，而醫(yī)院、橋梁等新增需求較多，推測非房業(yè)務(wù)取得的增長系公司Q1主要的收入貢獻，預計隨著新場景持續(xù)培育壯大，其在對沖地產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑和支撐公司長期成長方面將發(fā)揮更大作用。
原料端改善帶來毛利率的逐季修復。公司2022年毛利率30.20%，同比減少5.04pct；毛利率大致呈逐季改善態(tài)勢，主要系下半年原材料價格有明顯回落。2022年期間費用率26.13%，同比增加5.73pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別同比增加4.11、0.93、0.23、0.46pct，銷售收入減少導致費用未得到明顯攤薄；對應(yīng)2022年凈利率1.14%，同比減少9.79pct。2023年Q1公司綜合毛利率30.13%，同比增加1.33pct，推測主要與原料價格改善有關(guān)；期間費用率32.36%，同比減少2.08pct，尤其管理費用攤薄較多；利潤虧損較上年同期有減少。
公司高度重視現(xiàn)金流管理，追求高質(zhì)量發(fā)展。公司2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.35億元，同比大增71.25%；凈利潤現(xiàn)金含量為10.74，較2021年的0.57有顯著改善。現(xiàn)金流表現(xiàn)突出主要得益于重視現(xiàn)金流管理的企業(yè)戰(zhàn)略，2022年堅朗五金加大了現(xiàn)金回款力度，對應(yīng)收現(xiàn)比99.73%，為過去幾年最高水平；同時對上游供應(yīng)商付款增加了票據(jù)結(jié)算比例，2022年應(yīng)付票據(jù)9.71億元，同比增長23.85%。2023年Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-3.59億元，Q1現(xiàn)金流為負屬正常情況，較上年同期-6.96億元有一定改善，其中銷售收現(xiàn)比118.22%，同比增加12.89pct。
投資建議：堅朗五金定位建筑配套件集成供應(yīng)平臺商，產(chǎn)品集成、直銷渠道優(yōu)勢深厚，當前重點發(fā)力非房新場景+新品類，有望由此開啟公司新一輪高質(zhì)量增長。預計公司2023-2025年凈利潤分別為5.8億元、7.9億元、11.2億元，對應(yīng)PE分別為39X、29X、20X，維持“買入”評級。
風險提示：新品類市場開拓進展不順風險；渠道下沉進度不及預期風險
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