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經(jīng)營質(zhì)量顯著提升，盈利彈性釋放可期。維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收76.48億元，同比-13.16%，歸母凈利潤0.66億元，同比-92.63%，扣非歸母凈利潤0.38億元，同比-95.64%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收13.54億元，同比+4.83%，歸母凈利潤-0.56億元，同比+37.33%，扣非凈利潤-0.60億元，同比+35.49%。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司門窗五金系統(tǒng)/家居類產(chǎn)品/點(diǎn)支撐玻璃幕墻構(gòu)配件/門控五金系統(tǒng)營收同比-14.84%/-5.26%/-26.60%/-14.07%。受地產(chǎn)景氣度下行以及原材料價(jià)格上漲的影響，公司業(yè)績顯著承壓。公司作為國內(nèi)建筑五金龍頭企業(yè)，渠道優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)顯著，且逆勢加大新品類布局，我們看好公司未來成長潛力，但考慮到保交樓資金落地進(jìn)展不及預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，同時新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.63（前值10.8）/8.12（前值15.4）/11.34億元，同比+759%/+44%/+40%；EPS分別為1.75/2.53/3.53元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為39.9/27.7/19.8倍。維持“買入”評級。
　　毛利率短期承壓，盈利彈性釋放可期
　　五金主要原材料為不銹鋼、鋁合金、鋅合金，受俄烏沖突的影響，2022年上半年鋅、鋁、鎳等有色金屬價(jià)格持續(xù)走高，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年鋁合金/鋅合金/不銹鋼板平均價(jià)格同比+5.07%/+12.46%/+3.24%，公司毛利率顯著承壓，2022年毛利率為30.20%，環(huán)比-5.04pct。受印尼二級鎳產(chǎn)能釋放以及需求緩慢修復(fù)的影響，原材料價(jià)格自2022年下半年持續(xù)回落，相較于2022年，截至2023年4月末鋁合金/鋅合金/不銹鋼板價(jià)格下降9.14%/14.98%/14.11%，2023Q1公司毛利率同比明顯修復(fù)，公司毛利率為30.13%，同比+1.33pct，環(huán)比-1.05pct。我們認(rèn)為公司毛利率有望呈現(xiàn)逐季同比改善的趨勢，盈利能力有望顯著修復(fù)。
　　經(jīng)營現(xiàn)金凈流量顯著改善，經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升
　　2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為9.35億元，同比+71%，創(chuàng)近十年最好水平：（1）公司加大回款力度，2022年公司加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)管控且加大現(xiàn)金回款力度，截至2022年末，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額為42.32億元，同比-4.98%，2022年收現(xiàn)比為99.73%，同比+18.19pct。（2）公司供應(yīng)商票據(jù)結(jié)算增多，截至2022年末公司應(yīng)付票據(jù)9.71億元，同比+23.85%，2022年付現(xiàn)比73.75%，同比+2.46pct。2023Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3.59億元，同比+48.42%；收現(xiàn)比為118.22%，同比+12.89pct，公司經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；基建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。