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公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)。2022年公司收入76.48億元，同比-13.16%，歸母凈利潤0.66億元，同比-92.63%。23Q1公司收入13.54億元，同比+4.83%，歸母凈利潤-0.56億元，同比+37.33%。
　　2022年壓力最大階段已過，公司積極調(diào)整結(jié)構(gòu)和拓展新市場。2022年地產(chǎn)下行期公司各類產(chǎn)品收入全面下滑，與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的傳統(tǒng)五金類產(chǎn)品收入降幅大于公司整體降幅（門窗五金-14.84%、門窗配套件-21.93%、門控五金-14.07%、點(diǎn)支承幕墻構(gòu)配件-26.6%），關(guān)聯(lián)度較低的產(chǎn)品收入降幅小于公司整體降幅（不銹鋼護(hù)欄-4.02%、其他建筑五金產(chǎn)品-4.59%、家居類產(chǎn)品-5.26%），非房占比提升，多場景拓展一定程度上抵御部分地產(chǎn)下行壓力。分市場來看，2022年占比最大的省會(huì)市場收入下降近20%，地級(jí)市和縣城收入下降近10%，海外增長22%（占比10%），渠道下沉見效。2022年行業(yè)壓力期，公司依然逆勢投入，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和拓展市場，多產(chǎn)品多場景開拓，為增長蓄力。23Q1收入小幅增長，行業(yè)弱復(fù)蘇，公司壓力最大階段已過。
　　23Q1毛利率同比提升迎來拐點(diǎn)，全年有望貢獻(xiàn)盈利彈性。22Q1-23Q1公司毛利率分別為28.8%/28.9%/31.2%/31.2%/30.1%，分別同比-7.4/-9.1/-4.7/-0.9/+1.3pct，23Q1毛利率實(shí)現(xiàn)同比提升，拐點(diǎn)已至，主要來自原材料價(jià)格下跌和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，全年有望繼續(xù)貢獻(xiàn)盈利彈性。
　　2022年現(xiàn)金流為歷史最好水平，不以犧牲經(jīng)營質(zhì)量換訂單。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.2/9.3/12.9億元，按最新收盤市值對(duì)應(yīng)PE分別為35.7/23.8/17.2倍，參考可比公司估值及公司業(yè)績增長預(yù)期，給予公司2023年合理PE估值45倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值86.74元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求下滑，原材料漲價(jià)，新市場新品類拓展低預(yù)期等。