>> 中信證券-堅(jiān)朗五金(002791)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：現(xiàn)金流超預(yù)期下的高質(zhì)量發(fā)展-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
大小： |
634KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,冷威 |
| 下載權(quán)限： |
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2022年公司一站式采購及客戶零散化模式有效對(duì)沖了地產(chǎn)需求下滑的影響，客戶優(yōu)質(zhì)下現(xiàn)金流達(dá)到歷史最優(yōu)水平，并且收入端表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平，同時(shí)在2023Q1保持這一趨勢(shì)。展望2023年，隨著需求有所恢復(fù)，以及公司新招銷售人員逐步形成正向貢獻(xiàn)，公司有望迎來費(fèi)用率下降、凈利率提升，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年業(yè)績(jī)同比下降92.63%，2023Q1收入同比增長(zhǎng)4.83%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.48億元，同比下降13.16%；歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下降92.63%。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.40億元，同比下降21.16%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比下降66.85%，主要由于年底疫情放開以來人員感染達(dá)峰導(dǎo)致上下游停工停產(chǎn)，而往年一般年底為送貨高峰。2023年一季度營(yíng)業(yè)收入13.54億元，同比增長(zhǎng)4.83%，考慮到1月份由于疫情+春節(jié)因素影響較大，預(yù)計(jì)公司2~3月收入表現(xiàn)彈性更高；歸母凈利潤(rùn)-0.56萬元，同比增長(zhǎng)37.33%，虧損幅度收窄，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常，公司業(yè)績(jī)也重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
▍門窗五金市占率持續(xù)提升，拓展新場(chǎng)景模式支撐新業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年公司門窗五金業(yè)務(wù)收入35.53億元，同比下降14.84%，考慮到地產(chǎn)需求下滑幅度達(dá)到30%以上，公司通過渠道下沉來拓展份額，市占率持續(xù)上升。新品類方面，智能家居業(yè)務(wù)2022年收入13.68億元，同比下降5.26%，其中海貝斯智能鎖收入3.90億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.86億元，凈利率為22.17%，同比上升2.34pcts。其他建筑五金產(chǎn)品收入9.36億元，同比下降4.59%。家居類+其他建筑五金收入合計(jì)23.04億元，同比下降4.95%，顯示公司為了對(duì)沖地產(chǎn)需求下滑的影響，持續(xù)在下沉市場(chǎng)拓展酒店學(xué)校醫(yī)院等新場(chǎng)景，一站式采購模式也被越來越多的客戶所接受。
▍銷售人員逆勢(shì)擴(kuò)張，或?qū)?023年業(yè)績(jī)形成正向貢獻(xiàn)。2022年上半年，公司為渠道下沉及拓展新場(chǎng)景銷售而持續(xù)招人，但隨著需求持續(xù)下滑，公司在下半年持續(xù)管控人員招聘進(jìn)度，2022年底銷售人員達(dá)到6870人，同比增長(zhǎng)5.40%；對(duì)應(yīng)人均銷售額為111.32萬元，同比下降17.29%，導(dǎo)致公司2022年銷售費(fèi)用率為16.69%，同比上升4.11pcts。但公司一季度收入重回正增長(zhǎng)，而銷售人員數(shù)量保持穩(wěn)定，人均銷售額提升下銷售費(fèi)用率同比下降0.49pct?？紤]到新招銷售人員經(jīng)過一年的鍛煉后業(yè)績(jī)更加熟練，疊加需求環(huán)比有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)在2023年將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成正向貢獻(xiàn)，人均銷售額將重回增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率也有望再次下降。
▍毛利率同比下降5.04pcts，現(xiàn)金流達(dá)到歷史最優(yōu)水平。公司2022年門窗五金、家居類、其他建筑五金產(chǎn)品毛利率分別為36.48%/31.66%/17.18%，同比分別-4.09/-5.16/-8.32pcts，其中其他建筑五金業(yè)務(wù)毛利率降幅較多，一方面有原材料成本壓力，但在下半年成本壓力自高位已經(jīng)有所回落，另一方面也系低毛利產(chǎn)品占比上升所致。整體而言，公司2022年綜合毛利率為30.20%，同比下降5.04pcts。但2023Q1公司綜合毛利率為30.13%，同比上升1.33pcts，主要由于原材料成本有所下降，以及門窗五金收入占比小幅提升。公司2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到9.35億元，現(xiàn)金流水平達(dá)到歷史最優(yōu)，凈現(xiàn)比達(dá)到10.74，其中四季度現(xiàn)金流達(dá)到10.00億元，顯示公司積極拓展非房客戶及渠道下沉，有效避免了地產(chǎn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)也顯示出公司客戶較為優(yōu)質(zhì)，在保障現(xiàn)金流優(yōu)異的同時(shí)收入增速好于行業(yè)平均水平。這一趨勢(shì)在2023Q1持續(xù)，2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為-3.59億元，而2022Q1現(xiàn)金流為-6.96億元，且應(yīng)收賬款相比2022年底有所下降。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；公司經(jīng)營(yíng)效率提升不及預(yù)期；公司新場(chǎng)景拓展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到地產(chǎn)需求有所恢復(fù)但較難回到之前較高水平，我們調(diào)整公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至2.13/3.18元（原預(yù)測(cè)為2.52/3.29元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為4.40元。隨著公司積極拓展渠道下沉等空白市場(chǎng)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)有望率先走出低谷，并逐步恢復(fù)到收入增長(zhǎng)、費(fèi)用率下降的良性增長(zhǎng)中，公司在多品類戰(zhàn)略下具備較好的成長(zhǎng)性，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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