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全年收入業(yè)績均有承壓，23Q1收入增速小幅轉(zhuǎn)正。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.5億元，同比-13.2%，歸母凈利潤0.66億元，同比-92.6%，扣非歸母凈利潤0.38億元，同比-95.6%，EPS為0.2元/股，略高于此前業(yè)績預(yù)告，并擬10派1元（含稅），收入承壓主要受地產(chǎn)下行疊加疫情等因素影響，導(dǎo)致需求減少所致，同時(shí)原材料價(jià)格同比上漲以及逆勢擴(kuò)張帶來成本費(fèi)用增加進(jìn)一步拖累利潤。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元，同比+4.8%，歸母凈利潤-0.56億元，上年同期為-0.89億元，扣非歸母凈利潤-0.6億元，上年同期-0.93億元，收入增速小幅轉(zhuǎn)正，業(yè)績同比小幅減虧。
　　原材料成本及費(fèi)用開支增加拖累盈利，現(xiàn)金流大幅提升。根據(jù)測算，2022年銷售人員人均創(chuàng)收111.3萬元，上年同期為135.1萬元，主因逆勢擴(kuò)張新增銷售人員較多所致，截至2021和2022年末銷售人員6518人和6870人，同比+21.6%/+5.4%。分產(chǎn)品看，2022年各品類收入均有不同程度下滑，門窗五金/門窗配套件/點(diǎn)支承/門控/不銹鋼護(hù)欄/家居類/其他建筑五金分別同比-14.8%/-21.9%/-26.6%/-14.1%/-4.0%/-5.3%/-4.6%，毛利率分別為40.6%（-4.1pp）/19.4%（-4.8pp）/32.6%（-6.3pp）/40.4%（-3.5pp）/28.3%（-8.0pp）/36.8%（-5.2pp）/25.5%（-8.3pp），受原材料價(jià)格同比上漲以及部分新產(chǎn)品導(dǎo)入影響，毛利率也有不同程度下滑，2022年綜合毛利率30.2%，同比-5.0pp。期間費(fèi)用率26.1%，同比+5.7pp，主要受收入下滑帶來費(fèi)用攤薄減弱疊加擴(kuò)張帶來費(fèi)用開支增加影響。2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額9.4億元，同比+71.1%，其中Q4單季度10億元，回款依舊強(qiáng)勁，現(xiàn)金流大幅提升。
　　23Q1毛利率同比改善，費(fèi)用率有所攤薄。2023Q1毛利率和凈利率分別為30.1%/-4.6%，同比+1.3pp/+2.4pp，環(huán)比-1.1pp/-7.9pp，期間費(fèi)用率32.4%，同比-2.1pp，環(huán)比+9.2pp，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.48pp/-0.51pp/-0.32pp/-0.77pp，費(fèi)用率有所攤薄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；新品類、新場景拓展不及預(yù)期
　　投資建議：蓄勢調(diào)整成果漸顯，業(yè)績彈性依舊可期，維持“買入”評(píng)級(jí)在行業(yè)景氣下行期，公司逆勢布局，持續(xù)下沉地級(jí)市和縣城銷售渠道、布局新品類和新場景銷售，目前成果漸顯，經(jīng)營質(zhì)量改善明顯，隨著下游需求逐步修復(fù)，增長有望逐步回歸正軌，業(yè)績彈性依舊可期。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.84/2.74/3.56元/股，對(duì)應(yīng)PE為37.9/25.5/19.6x，綜合考慮公司長期發(fā)展?jié)摿ΓS持“買入”評(píng)級(jí)。