>> 浦銀國際-云康集團(2325.HK)新冠應(yīng)收穩(wěn)步回款，短期業(yè)績受新冠出清擾動，長期仍具潛力-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇 |
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1H23收入與凈利因新冠檢測需求出清同比下滑，我們認(rèn)為ICL具備成本與效率優(yōu)勢，短期業(yè)績擾動不改長期增長潛力，新冠疫情一定程度上加快了ICL滲透率的提升。此外，公司新冠應(yīng)收多集中于大灣區(qū)和上海等財政更寬松區(qū)域，應(yīng)收減值風(fēng)險相對可控。維持“買入”評級，目標(biāo)價17.2港元。
1H23業(yè)績：收入同比-65%至人民幣4.8億元，其中核心非新冠檢測收入+28%。按業(yè)務(wù)類型看，診斷外包/為醫(yī)聯(lián)體提供的檢測服務(wù)/為非醫(yī)療機構(gòu)提供的檢測服務(wù)收入同比-63%/-70%/-48%；按檢測項目看，此前用于新冠檢測的共建實驗室逐步改作傳染病檢測，我們預(yù)計1H23公司感染檢測收入（剔除新冠）同比+>30%。此外血液與病理檢測收入增長均同比+>20%。毛利率同比-9.1pcts至38.1%。毛利率下降主要由于檢測量下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)降低，公司1H23啟動降本增效專項計劃，預(yù)計未來毛利率會在1H23的基礎(chǔ)上逐步上升。歸母凈利同比-79%至人民幣4872萬元。
新冠應(yīng)收款項多集中于發(fā)達(dá)地區(qū)，整體風(fēng)險可控。1H23末公司應(yīng)收賬款19.4億元，當(dāng)期回款9.7億元。國務(wù)院7月發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，要求各地完善拖欠賬款預(yù)防和清理機制，各地正研究出臺落地政策。由于公司應(yīng)收賬款主要集中在大灣區(qū)、上海等財政相對寬裕地區(qū)，預(yù)計應(yīng)收減值風(fēng)險相對可控。
2023E整體業(yè)績將受新冠出清擾動，但核心業(yè)務(wù)將維持穩(wěn)健增長。因新冠檢測需求出清，ICL公司年內(nèi)收入及凈利均有所承壓（金域1H23收入/扣非凈利：-48%/-83%；迪安收入/扣非凈利：-36%/-82%），但考慮到ICL具備的成本與運營優(yōu)勢，長期滲透率提升空間仍充足。對云康而言，西南和華中地區(qū)公司市占率相對較低，后續(xù)可通過增加醫(yī)院覆蓋及院內(nèi)科室與檢測項目拓寬獲得增長空間，而對于市占率更高的華南地區(qū)則將主要拓展臨床科室覆蓋深度以獲得增長空間，短期看我們預(yù)計公司核心非新冠業(yè)務(wù)2022-25E收入CAGR 30%。
維持“買入”評級，目標(biāo)價17.2港元。由于新冠檢測出清速度較我們此前預(yù)期更快，我們基于1H23調(diào)整財務(wù)預(yù)測，預(yù)計2023-25E公司收入人民幣9.9億/12.7億/16.3億元，歸母凈利潤7659萬/1.2億/1.7億元，采用DCF對公司估值（WACC 11.0%、永續(xù)增長率2.0%），目標(biāo)價17.2港元。
投資風(fēng)險：政策風(fēng)險、ICL競爭格局加劇。
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