>> 海通證券-光明乳業(yè)(600597)液奶業(yè)務(wù)改善，盈利能力提升-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 789KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁 |
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事件。公司發(fā)布2023年半年報：23H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入141.39億元，同比-1.9%，歸母凈利潤3.38億元，同比+20.1%，其中Q2單季實現(xiàn)營業(yè)總收入70.68億元，同比-1.3%，歸母凈利潤1.51億元，同比+30.1%。
液奶延續(xù)增長趨勢，牧業(yè)等拖累營收表現(xiàn)。分產(chǎn)品：23Q2乳制品板塊營收同比-0.4%，其中液態(tài)奶營收同比+5.4%，我們認(rèn)為主因22年同期上海大本營市場受疫情影響較大，23年消費場景逐步恢復(fù)；其他乳制品營收同比-9.8%，我們認(rèn)為或受海外奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳影響（新西蘭新萊特23H1收入同比+0.4%）；其他主營業(yè)務(wù)營收同比+36.4%，我們認(rèn)為或與冰淇淋業(yè)務(wù)增長有關(guān)；牧業(yè)產(chǎn)品營收同比-23.5%，降幅環(huán)比縮窄（23Q1同比-31.2%）。分地區(qū)：23Q2上海地區(qū)恢復(fù)顯著，營收同比+11.1%；外地/境外市場營收分別同比-2.8%/-8.9%。分渠道：23Q2經(jīng)銷商渠道收入保持穩(wěn)健，直銷/經(jīng)銷渠道營收占比分別為23.3%/76.0%。公司持續(xù)發(fā)力渠道下沉，23Q2經(jīng)銷商凈增加112家至4025家，其中上海/外地經(jīng)銷商分別增長8/104家至446/3579家。
成本回落助推毛利率，歸母凈利率延續(xù)上行。23Q2公司毛利率同比+1.86pct至20.3%，主要受益于原奶成本下行（23Q2均價同比-6.8%）及高毛利率液奶板塊占比提升（同比+3.54pct）。23H1銷售費用率同比-0.02pct至12.2%，主因營銷類費用率同比-0.50pct。23Q2期間費用率同比+2.55pct至17.2%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+1.51pct/+0.71pct/+0.05pct/+0.28pct至12.5%/3.5%/0.3%/0.8%。受益于毛利率提升及所得稅率下行（同比-9.50pct），23Q2歸母凈利率同比+0.52pct至2.1%。
立足創(chuàng)新引領(lǐng)，夯實奶源發(fā)展。公司持續(xù)發(fā)力產(chǎn)品推新，23H1共開發(fā)上市30個新品，包括暢優(yōu)0腹擔(dān)風(fēng)味發(fā)酵乳系列、優(yōu)倍有機(jī)鮮牛奶等；光明奶粉方面，注冊上市3系列新品，滿足消費者多元化需求；冰激凌業(yè)務(wù)方面，光明優(yōu)倍鮮奶冰淇淋大紅袍茶風(fēng)味、光明×大白兔脆筒冰淇淋等新品表現(xiàn)良好。奶源建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司上半年完成寧夏中衛(wèi)、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山項目建設(shè)，其中寧夏中衛(wèi)、安徽阜南項目已完成驗收。目前，光明牧業(yè)牛只健康水平、生鮮乳質(zhì)量及奶牛單產(chǎn)等指標(biāo)達(dá)到歷史最佳水平。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2023-25年EPS分別為0.47、0.55、0.68元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2023年20-25倍P/E，對應(yīng)合理價值區(qū)間為9.34-11.68元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅波動，行業(yè)競爭加劇等。
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