>> 中信證券-中航高科(600862)2023年中報點評：盈利能力持續(xù)提升，改革提效龍頭遠航-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付宸碩,陳卓,劉意 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2023H1實現(xiàn)收入24.12億元，同比+4.93%，完成全年目標的49.23%；實現(xiàn)利潤總額6.48億元，同比+15.87%，完成全年目標的55.07%；實現(xiàn)歸母凈利5.51億元，同比+15.90%。我們認為公司短期將受益于軍機列裝放量，長期將得到民機市場需求旺盛的支撐，同時治理效能改善下盈利能力有望持續(xù)提升，維持“買入”評級。
▍23H1業(yè)績同比+15.90%，盈利水平明顯提升。公司23H1實現(xiàn)收入24.12億元，同比+4.93%，完成全年目標的49.23%；實現(xiàn)利潤總額6.48億元，同比+15.87%，完成全年目標的55.07%；實現(xiàn)歸母凈利5.51億元，同比+15.90%?；蛴捎谠牧铣杀窘档图爱a(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司23H1整體毛利率同比+4.16pcts至37.68%。受航空工業(yè)復(fù)材研發(fā)費用提升影響，公司23H1研發(fā)費用同比+58.20%至0.67億元；同時管理費用同比+15.51%至1.74億元，銷售費用同比+9.75%至0.14億元，財務(wù)費用同比+3.64%至-0.14億元，致使期間費用率同比+1.68pcts至10.03%。綜合上述影響，23H1公司凈利率同比+2.14pcts至22.78%，毛利率及凈利率達歷史同期最高，盈利水平明顯提升。單二季度，公司實現(xiàn)收入11.60億元，同比+1.47%；實現(xiàn)歸母凈利2.17億元，同比+17.45%。
▍航空新材料主業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，機床裝備業(yè)務(wù)減虧。按業(yè)務(wù)劃分：1）航空新材料業(yè)務(wù)：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入23.73億元，同比+ 4.59%，完成全年目標的48.8%；受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料采購成本降低影響，凈利潤增速高于收入增速，實現(xiàn)歸母凈利5.74億元，同比+13.36%。其中，航空工業(yè)復(fù)材實現(xiàn)收入23.13億元，同比+3.77%，實現(xiàn)利潤總額6.83億元，同比+13.25%，實現(xiàn)凈利潤5.83億元，同比+12.76%；優(yōu)材百慕實現(xiàn)營業(yè)收入0.57億元，同比增長96.97%，實現(xiàn)凈利潤-344.00萬元，同比減虧221.24萬元；子公司京航生物實現(xiàn)收入249.85萬元，同比- 22.34%，實現(xiàn)凈利潤-558.87萬元，同比增虧60.29萬元；2）機床裝備業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入0.25億元，同比+3.81%；受冗余人員的人工成本下降和裝備業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，實現(xiàn)歸母凈利-0.12億元，同比減虧0.12億元。
▍在建工程穩(wěn)步推進，在手現(xiàn)金流充裕。23H1末公司存貨規(guī)模較期初-11.78%至11.14億元，其中原材料較期初+34.88%至4.03億元，庫存商品較期初-32.07%至5.24億元，或表明公司正積極備貨備產(chǎn)。公司各項在建工程穩(wěn)步推進，23H1末在建工程同比+101.0%至1.89億元。受子公司航空工業(yè)復(fù)材本期收入賬期在下半年收回等影響，23H1末公司應(yīng)收賬款同比+7.79%至28.52億元；受航空工業(yè)復(fù)材票據(jù)到期收回銷售款、購買商品支出金額增加的綜合影響，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比+70.83%至4.07億元，在手現(xiàn)金流較充裕，且有望伴隨應(yīng)收回款而進一步向好。
▍民航布局持續(xù)突破，改革助推提質(zhì)增效。公司持續(xù)加大自主創(chuàng)新科技投入，23H1開展了大型寬體客機相關(guān)研制準備工作，計劃本年度完成壁板研制；完成了商用發(fā)動機多臺份復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件交付；積極推動與航空工業(yè)制造院技術(shù)實施許可項目，科技成果轉(zhuǎn)化取得持續(xù)性進展，有望推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和核心競爭能力提升。同時，公司不斷深化京航生物經(jīng)營機制改革，促進資產(chǎn)使用效率提升，京航生物已于2023年7月14日完成增資后工商登記，此后不再并表。2023年3月16日國務(wù)院國資委黨委署名文章《國企改革三年行動的經(jīng)驗總結(jié)與未來展望》提出“乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動”，2023年3月20日國資委黨委擴大會議強調(diào)“以更大力度鼓勵支持中央軍工企業(yè)做強做優(yōu)做大，指導(dǎo)中央企業(yè)立足自身所能積極支持國防軍隊建設(shè)，助力實現(xiàn)國家戰(zhàn)略能力最大化”。政策催化下，國企改革料將持續(xù)提速，而中航高科作為航空工業(yè)集團旗下軍用碳纖維預(yù)浸料龍頭，有望通過股權(quán)激勵等改革方式進一步提質(zhì)增效，“國改”催化下盈利能力有望持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：航空下游訂單節(jié)奏大幅波動；產(chǎn)品大幅降價風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；公司研發(fā)及領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；行業(yè)政策超預(yù)期變動等風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是軍用碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，掌握核心定價權(quán)，且輕資產(chǎn)模式下更容易出現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，具備成長基礎(chǔ)。我們認為公司短期將受益于軍機列裝放量，長期將得到民機市場需求旺盛的支撐，同時治理效能改善下盈利能力有望持續(xù)提升。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測分別為10.2/13.5/18.0億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.73/0.97/1.29元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為35/26/20x。選取光威復(fù)材、中簡科技、中復(fù)神鷹為可比公司，當(dāng)前可比公司2024年Wind一致預(yù)期平均PE為21x?？紤]到公司產(chǎn)業(yè)鏈地位稀缺且議價能力相對較強，同時民航有望打開廣闊成長空間，給予公司2024年30xPE，目標價29元，維持“買入”評級
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