>> 中信建投-國防軍工行業(yè)2023年半年報綜述：中報結(jié)構(gòu)性特征明顯，看好軍工“十四五”下半場發(fā)展機(jī)遇-230908
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 1143KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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23H1結(jié)構(gòu)性特征明顯，看好軍工下半場發(fā)展機(jī)遇
軍工板塊中報營收穩(wěn)健增長，盈利能力普遍有所下滑。截至目前，我們選取的軍工板塊91家上市公司均發(fā)布了2023年中報，其中81家公司實現(xiàn)盈利，10家公司出現(xiàn)虧損。91家公司23H1共實現(xiàn)營業(yè)收入2741.89億元，同比增長19.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤215.84億元，同比增長15.19%。此外，91家公司的整體毛利率為15.57%（-4.58pct）；凈利率為7.87%（-0.29pct）；ROE為3.15%（-0.76pct），營收穩(wěn)健增長，但盈利能力方面，受限于降價因素，軍工整體毛利率和凈利率均有所下滑。
23Q2行業(yè)景氣度復(fù)蘇，營收與歸母凈利增速較快，但行業(yè)毛利凈利普遍下滑。2023Q2，軍工板塊91家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1674.043億元，同比增長26.99%，環(huán)比增長56.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤132.37億元，同比增長24.06%，環(huán)比增長58.56%。隨著相關(guān)調(diào)整政策持續(xù)落地，軍工行業(yè)正處于業(yè)績逐步恢復(fù)階段。軍工行業(yè)的需求側(cè)有望實現(xiàn)實質(zhì)性回暖，核心產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)各層級龍頭公司業(yè)績增長將得到有力支撐。此外，2023Q2，91家公司的整體毛利率為19.06%（-3.13pct）；凈利率為7.91%（+0.09pct）；ROE為1.93%（+0.65pct），受用戶采購定價機(jī)制的影響，毛利率有所下滑。隨著行業(yè)整體費(fèi)用管控與成本控制水平明顯提升，凈利率與ROE保持穩(wěn)定。
各板塊中報業(yè)績分化，多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績釋放可期
按板塊劃分，2023H1船舶、航空裝備板塊業(yè)績同比增長顯著，營業(yè)收入同比分別增長29.25%、24.99%；元器件、材料、軍工信息化板塊業(yè)績分別同比增長14.99%、12.47、6.00%；航天（導(dǎo)彈）、地面兵裝板塊業(yè)績同比有所下降，分別-4.78%、-10.63%。從歸母凈利潤來看，2023H1船舶板塊增速顯著，同比增長335.64%，航天（導(dǎo)彈）、元器件、航空裝備、軍工信息化板塊均取得了盈利正增長，歸母凈利潤同比分別增長28.49%、24.27%、10.12%、5.61%；材料、地面兵裝板塊有所下降，同比分別減少-8.39%、-13.14%。
2023H1，從期間費(fèi)用率來看，地面兵裝、軍工信息化、材料、航天（導(dǎo)彈）板塊期間費(fèi)用率較高，分別為34.36%、34.19%、25.83%、25.45%；航空裝備、元器件、船舶板塊期間費(fèi)用率分別為10.65%、10.59%、3.28%各板塊的銷售費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別在0-5%、-6-0%之間，保持穩(wěn)定；
從管理費(fèi)用率來看，軍工信息化、材料、及地面兵裝板塊的管理費(fèi)用率較高，分別為18.19%、13.20%、12.93%，其它子板塊的管理費(fèi)用率在1-10%之間，保持穩(wěn)定；從研發(fā)費(fèi)用率來看，軍工信息化、材料、及地面兵裝板塊的研發(fā)費(fèi)用率較高，分別為22.39%、15.31%、10.70%；其它板塊的研發(fā)費(fèi)用率在1-6%之間，維持穩(wěn)定增長。
產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)分化嚴(yán)重，上游業(yè)績乏力，靜待新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期
軍工行業(yè)上中下游劃分，軍工行業(yè)中下游企業(yè)業(yè)績增長較快。2023H1，軍工上游營收同比增長14.21%，歸母凈利潤同比增長2.41%；中游營收增長29.90%，歸母凈利潤同比增長15.79%；下游營收增長15.55%，歸母凈利潤同比增長51.33%。隨著今年以來軍品定價改革的深入，下游主機(jī)廠或具有向上游原材料、元器件廠商降本意愿，向上傳導(dǎo)致上市公司歸母凈利潤同比增速放緩明顯。目前上游業(yè)績增長相對乏力，但該環(huán)節(jié)未來有望隨著新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期率先實現(xiàn)復(fù)蘇。
軍工產(chǎn)業(yè)鏈上中游盈利能力有所下滑，但下游盈利能力有所提升，主要由于主機(jī)廠依靠其競爭優(yōu)勢將降價壓力傳導(dǎo)至中上游，并采取了一系列成本控制手段。2023H1軍工上游與中游凈利率分別為12.92%（-1.49pct）、13.40%（-1.63pct），毛利率分別為40.32%（-1.13 pct）、25.57%（-1.91pct），ROE分別為4.44%（-0.74 pct）、4.42%（-0.43pct）。下游盈利能力穩(wěn)健上漲，下游凈利率為2.44%（+0.58pct），毛利率為9.16%（+0.45pct），ROE為1.22%（+0.40pct）。中上游公司目前競爭格局較為穩(wěn)定，形成幾大頭部公司差異化競爭態(tài)勢，但隨著軍隊低成本的要求不斷深化落實，下游主機(jī)廠的成本壓力可能進(jìn)一步向中上游傳導(dǎo)，成本端上漲對不少中上游企業(yè)造成一定壓力，其規(guī)模效應(yīng)有望部分抵消不利影響。
23H1重點(diǎn)標(biāo)的業(yè)績分化明顯，航發(fā)船舶板塊增速更高
2023H1，軍工板塊多數(shù)細(xì)分賽道公司營收保持增長，航空發(fā)動機(jī)、船舶板塊公司表現(xiàn)亮眼。如航宇科技（+89.73%）、派克新材（+57.53%）、中直股份（+56.38%）、圖南股份（+49.49%）。歸母凈利潤方面部分公司實現(xiàn)高增，如中直股份（+647.38%）、中國船舶（+182.59%）、航天彩虹（+57.43%）、圖南股份（+52.40%）。
投資策略：當(dāng)前處于三重底部，建議加大配置力度
目前軍工行業(yè)處于板塊估值、業(yè)績增速以及資金配置三重底部區(qū)間，具備顯著投資價值，隨著新一輪的景氣上行和產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)有望重回上升通道，預(yù)計三季度末板塊出現(xiàn)拐點(diǎn)。首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的。
1、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：主力型號穩(wěn)步上量，特種機(jī)+無人機(jī)貢獻(xiàn)新
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