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核心觀點(diǎn)：電力設(shè)備行業(yè)需求、訂單情況是核心矛盾。半年報(bào)維度看，海內(nèi)外需求旺盛對(duì)上市公司的營(yíng)收業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯的推動(dòng)，電力設(shè)備整體表現(xiàn)出營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)明顯上升的趨勢(shì)。結(jié)合供需情況判斷變壓器等供需緊張短期仍將持續(xù)；從半年報(bào)角度看，核心一次設(shè)備（變壓器、高壓開(kāi)關(guān)）和電能表營(yíng)收和盈利均位處高位，各板塊現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。看好量利齊增的一次設(shè)備（變壓器、高壓開(kāi)關(guān)）環(huán)節(jié)，積極出海的公司將更加受益，以及出海進(jìn)度領(lǐng)先的電表企業(yè)等。
　　整體復(fù)盤：2023年H1電網(wǎng)投資增速7.8%，預(yù)期全年平穩(wěn)增長(zhǎng)。上半年在海內(nèi)外需求旺盛大背景下，一次設(shè)備（變壓器、高壓開(kāi)關(guān)）、二次設(shè)備、電表板塊的營(yíng)收均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。盈利能力方面，一次設(shè)備和電表的代表公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诰?0%以上表現(xiàn)突出，凈利率分別提升3pct/6pct，二次設(shè)備基本持平。二季度受周期性影響明顯，營(yíng)收和業(yè)績(jī)環(huán)比均明顯提升。整體呈現(xiàn)出量利齊增的趨勢(shì)。
　　供需情況：需求旺盛的變壓器等環(huán)節(jié)，短期內(nèi)維持供需偏緊狀態(tài)。1）需求端：網(wǎng)內(nèi)常規(guī)輸變電、特高壓招標(biāo)量高增；網(wǎng)外新能源帶動(dòng)需求起量；海外市場(chǎng)需求旺盛，盈利能力通常較好；2）供給端：擴(kuò)產(chǎn)出現(xiàn)分化，短期供需偏緊將持續(xù)。
　　經(jīng)營(yíng)情況：現(xiàn)金流情況良好，在建工程進(jìn)度偏緩?，F(xiàn)金流角度看，一次設(shè)備、二次設(shè)備、電表板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額表現(xiàn)均較好，基本為正值；貨幣資金方面，一次設(shè)備、電表相對(duì)充裕，二次設(shè)備有所下滑；二季度平均貨幣資金變化一次設(shè)備、二次設(shè)備和電表分別為+15.5%/-7.5%/+5.9%。資本開(kāi)支角度看，新增在建工程上半年處于低位，一次設(shè)備、二次設(shè)備、電表平均增速分別-161%、-40%、-112%（新增在建工程為負(fù)），一次設(shè)備、二次設(shè)備在建工程處于低位，電表業(yè)務(wù)有所提升。購(gòu)建固定資產(chǎn)等支付的現(xiàn)金2023H1環(huán)比2022H2均有不同程度下降。
　　投資建議：當(dāng)前電力設(shè)備行業(yè)核心矛盾在于需求和訂單；海外市場(chǎng)帶來(lái)新亮點(diǎn)。1）一次設(shè)備：海內(nèi)外需求保持旺盛，盈利能力修復(fù)，短期內(nèi)供需偏緊，建議關(guān)注變壓器、高壓開(kāi)關(guān)細(xì)分賽道的頭部公司，積極出海的公司將更加受益。2）二次設(shè)備：網(wǎng)內(nèi)需求穩(wěn)定，新能源帶來(lái)增量，增速相對(duì)平穩(wěn)；3）電能表：短期國(guó)內(nèi)電表業(yè)務(wù)承壓，海外市場(chǎng)空間廣闊，建議關(guān)注出海進(jìn)度領(lǐng)先的電表企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期等。
　　2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
　　3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期等。
　　4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深等。
　　5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲；
　　6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升等。
　　7）機(jī)制方面：電力市場(chǎng)機(jī)制推進(jìn)不及預(yù)期；現(xiàn)貨市場(chǎng)配套輔助服務(wù)、容量補(bǔ)償、峰谷價(jià)差等不及預(yù)期；虛擬電廠、需求側(cè)管理等新興市場(chǎng)機(jī)制不及預(yù)期等。