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核心觀點(diǎn)：從當(dāng)前政策出臺(tái)情況來(lái)看，2023年8月18日證監(jiān)會(huì)答記者問(wèn)關(guān)于市場(chǎng)交易層面（降費(fèi)、降稅、降低融資保證金比例等）的調(diào)整和提高上市公司吸引力方面（暫緩IPO和再融資、大股東減持限制等）的舉措正在逐步落地，投資端建設(shè)也在穩(wěn)步推進(jìn)（公募基金費(fèi)率改革、放寬指數(shù)基金注冊(cè)條件），我們判斷如何引導(dǎo)險(xiǎn)資增配權(quán)益是未來(lái)政策重點(diǎn)發(fā)力方向之一。以上符合我們之前給出的“常識(shí)大于知識(shí)”邏輯，監(jiān)管有決心也有能力實(shí)現(xiàn)“活躍資本市場(chǎng)”的目標(biāo)。
　　投資者信心仍未完全修復(fù)的原因或仍在經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)向上預(yù)期的形成需要時(shí)間。監(jiān)管已經(jīng)在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)領(lǐng)域加大刺激力度，同時(shí)出臺(tái)超預(yù)期房地產(chǎn)政策來(lái)保證“房住不炒”的房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)形成拖累。從8月份CPI（環(huán)比0.3%，同比0.1%均高于前值）、PPI（環(huán)比0.2%，9個(gè)月以來(lái)首度轉(zhuǎn)正）來(lái)看，價(jià)格觸底信號(hào)明顯，8月出口增速-8.8%也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，降幅較前值大幅收窄。經(jīng)濟(jì)在政策呵護(hù)下逐步企穩(wěn)或?yàn)榇蟾怕适录?br>　　當(dāng)下處在政策出臺(tái)到效果顯現(xiàn)的時(shí)滯期，流動(dòng)性充裕，當(dāng)前證券板塊估值1.37xPB，仍具備較高性價(jià)比。如果考慮到還有很多經(jīng)濟(jì)刺激政策在路上，以及對(duì)券商行業(yè)改善基本面、提升ROE的監(jiān)管指標(biāo)放寬等利好尚未出臺(tái)。我們更應(yīng)該堅(jiān)定相信當(dāng)前時(shí)點(diǎn)券商板塊的投資價(jià)值。
　　對(duì)于保險(xiǎn)板塊，半年報(bào)顯示太保、國(guó)壽、平安、新華NBV分別增長(zhǎng)31.5%、19.9%、32.6%和17.1%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。負(fù)債端全年向好基礎(chǔ)已經(jīng)打下，期待與資產(chǎn)端的共振驅(qū)動(dòng)估值提升。
　　市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3116.72點(diǎn)，環(huán)比上周0.53%；深證指數(shù)報(bào)10281.88點(diǎn)，環(huán)比上周-1.74%；滬深300指數(shù)報(bào)3739.99點(diǎn)，環(huán)比上周-1.36%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2049.77點(diǎn)，環(huán)比上周-2.40%；非銀金融（申萬(wàn)）指數(shù)報(bào)1604.18點(diǎn)，環(huán)比上周+0.30%，證券Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)5564.59點(diǎn)，環(huán)比上周+0.48%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬(wàn))指數(shù)1100.78點(diǎn)，環(huán)比上周-0.13%，多元金融(申萬(wàn))指數(shù)報(bào)1077.79點(diǎn)，環(huán)比上周+0.58%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.87，環(huán)比上周-0.37%。本周滬深兩市累計(jì)成交3333.21億股，成交額39086.42億元，滬深兩市A股日均成交額7817.28億元，環(huán)比上周-17.24%。截至9月7日，兩融余額15702.06億元，較上周+0.28%，占A股流通市值2.25%；截至2023年8月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.92萬(wàn)億元，環(huán)比+0.23%，8月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額166億份，環(huán)比-16.77%。個(gè)股漲幅方面，券商：東吳證券環(huán)比上周+3.44%，錦龍股份環(huán)比上周+3.43%，華西證券環(huán)比上周+2.23%。保險(xiǎn)：中國(guó)平安環(huán)比上周+0.04%，中國(guó)人壽環(huán)比上周0.91%，中國(guó)太保環(huán)比上周+3.45%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-2.64%。
　　證券業(yè)觀點(diǎn)：
　　聚焦證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，資本市場(chǎng)新一輪深化改革效用或?qū)@現(xiàn)，當(dāng)前券商估值水平仍低，具備配置價(jià)值。近一段時(shí)間以來(lái)，證監(jiān)會(huì)深入貫徹落實(shí)中央政治局會(huì)議精神，從投資端、融資端、交易端、改革端等各方面綜合施策，研究確定了一攬子政策措施。包括優(yōu)化IPO和再融資監(jiān)管安排、進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為、調(diào)降融資保證金比例、公募基金費(fèi)率改革、放寬指數(shù)基金注冊(cè)條件、降低最低結(jié)算備付金繳納比例、高質(zhì)量建設(shè)北交所等，政策效果正在逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，后續(xù)隨著資本市場(chǎng)改革進(jìn)入新一輪窗口期，未來(lái)有望看到監(jiān)管層出臺(tái)更多務(wù)實(shí)、管用的政策舉措，切實(shí)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。本周證券市場(chǎng)交投活躍度有所下滑，滬深兩市A股日均成交額7817.28億元，環(huán)比上周-17.24%。截至本周五，行業(yè)估值水平僅1.37倍PB，位于三年歷史估值的29%分位，具備配置價(jià)值。
　　我們認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢(shì)，增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，有望提振市場(chǎng)信心、推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鍓K；另一方面，證券公司是金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪行業(yè)政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023H1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.72倍顯著提升至3.91倍，我們預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
　　保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
　　2023年9月5日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)與個(gè)人養(yǎng)老金銜接有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱“通知”），對(duì)稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)與個(gè)人養(yǎng)老金銜接過(guò)程中的工作要求、業(yè)務(wù)調(diào)整、產(chǎn)品管理、保單轉(zhuǎn)移等內(nèi)容進(jìn)行了明確，同時(shí)對(duì)中國(guó)銀行保險(xiǎn)信息技術(shù)管理有限公司統(tǒng)籌做好客戶信息確認(rèn)、加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)，以及稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)操作、公告通知、信息報(bào)送等提出了相關(guān)要求。1）個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)公司（以下簡(jiǎn)稱試點(diǎn)公司）應(yīng)有序開(kāi)展個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)業(yè)務(wù)與個(gè)人養(yǎng)老金銜接，原則上于2023年底前完成各項(xiàng)工作。2）收到投保人保單變更申請(qǐng)后，試點(diǎn)公司應(yīng)當(dāng)提示其對(duì)2022年和2023年兩個(gè)年度的個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)交費(fèi)和個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶交費(fèi)進(jìn)行