>> 中信證券-景業(yè)智能(688290)2023年中報點評：大客戶驗收節(jié)點延后，布局新業(yè)務(wù)儲備未來增長點-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1933KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，李越，李睿鵬 |
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核心觀點
公司在23H1實現(xiàn)收入0.93億元（同比-37.7%），歸母凈利潤0.10億元（同比-70.4%），扣非歸母凈利潤0.07億元（同比-97.2%），業(yè)績低于預(yù)期，主要原因是大客戶項目規(guī)劃與驗收節(jié)點延后，公司在23Q2項目交付驗收較少。我們?nèi)匀豢春煤穗姾笫袌鑫磥砣甑母呔皻舛?，公司在核工業(yè)機器人及智能裝備領(lǐng)域有顯著競爭優(yōu)勢，已經(jīng)與中核集團形成深度合作關(guān)系。此外，公司正加快在核工業(yè)、軍工、核技術(shù)應(yīng)用的業(yè)務(wù)布局，未來成長空間廣闊。維持“買入”評級。
▍23H1的業(yè)績下滑并不影響我們對行業(yè)趨勢和公司成長潛力的判斷。（1）收入：23Q1公司收入0.52億元（+39.8%）（同比，下同）；23Q2公司收入0.41億元（-63.5%）。由于大客戶項目規(guī)劃與驗收節(jié)點造成公司項目交付驗收較少等原因，公司在23Q2的經(jīng)營承壓。公司業(yè)務(wù)具有顯著的季節(jié)性，前三季度由于業(yè)務(wù)基數(shù)較小，收入增速通常容易出現(xiàn)明顯波動。我們認為，客戶驗收節(jié)點只是延后，確認收入將體現(xiàn)在未來幾個季度中。（2）盈利：公司23H1毛利率為51.8%（+3.6pcts），23H1凈利率為11.3%（-12.6pcts）。由于公司處在新業(yè)務(wù)布局期，管理費用和研發(fā)費用的支出剛性，所以在收入下滑時，凈利率的下滑幅度明顯。
▍公司積極布局新業(yè)務(wù)，儲備新的盈利增長點。（1）公司繼續(xù)深耕核工業(yè)，積極拓展核工業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)。（2）面向國防軍工領(lǐng)域智能化升級需求，公司協(xié)同相關(guān)合作伙伴，積極布局多個典型應(yīng)用場景。特種機器人也取得了新領(lǐng)域的延伸應(yīng)用，并已完成部分場景的批量出貨和部分場景的科研驗證。（3）在核技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域面向國內(nèi)核素和核藥生產(chǎn)的發(fā)展機遇期，組建專業(yè)團隊，布局從新型高精度耐輻照機器人、特色裝備到定制產(chǎn)線的各類產(chǎn)品和服務(wù)。
▍預(yù)計核電后市場未來三年將迎來快速建設(shè)期。我們測算，目前，國內(nèi)乏燃料的年產(chǎn)出量超過1000噸。但國內(nèi)乏燃料處理產(chǎn)能剛開始建設(shè)，缺口巨大。我們預(yù)計未來三年國內(nèi)將加快后處理廠的建設(shè)進度。公司在核工業(yè)機器人及智能裝備領(lǐng)域具有顯著競爭優(yōu)勢，已經(jīng)與中核集團形成深度合作關(guān)系，預(yù)計公司將是這輪核電后市場建設(shè)浪潮的深度受益者。
▍風(fēng)險因素：公司如果不能持續(xù)創(chuàng)新則可能導(dǎo)致市場份額下降的風(fēng)險；業(yè)務(wù)集中于核工業(yè)領(lǐng)域及該領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期變化的風(fēng)險；訂單取得不連續(xù)導(dǎo)致業(yè)績波動的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；業(yè)績季節(jié)性波動的風(fēng)險；公司規(guī)模擴大導(dǎo)致的管理風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：大客戶驗收節(jié)點延后，對公司短期業(yè)績造成影響。此外，下游項目規(guī)劃延后也可能影響公司的訂單和未來兩年的收入確認。我們下調(diào)公司2023/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至1.0/2.0/2.9億元（原預(yù)測為1.7/2.5/3.3億元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為51/25/18倍。公司2023年以來業(yè)績波動較大，我們選取公司2024年業(yè)績作為估值基準。預(yù)計未來三年公司凈利潤復(fù)合增速約35%。此外，我們選擇擁有相似產(chǎn)品業(yè)務(wù)的機器人（采用Wind一致預(yù)期）、埃斯頓（采用中信證券研究部預(yù)測）作為可比公司，可比公司2024年平均PE估值為50倍。我們看好核電后市場未來三年的高景氣度，公司在核工業(yè)機器人及智能裝備領(lǐng)域有顯著競爭優(yōu)勢，已經(jīng)與中核集團形成深度合作關(guān)系。此外，公司正加快在核工業(yè)、軍工、核技術(shù)應(yīng)用的業(yè)務(wù)布局，未來成長空間廣闊。綜合考慮公司未來業(yè)績成長性，以及可比公司2024年平均PE估值，我們給予公司2024年35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價70元，維持“買入”評級。
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