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本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)112.39，環(huán)比+4.86%，同比-20.79%；行業(yè)價(jià)格百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過(guò)去8年的37.69%，環(huán)比+2.48pct；行業(yè)價(jià)差百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過(guò)去8年的25.59%，環(huán)比+4.88pct；行業(yè)庫(kù)存百分位（標(biāo)準(zhǔn)化）為過(guò)去8年的77.35%，環(huán)比-1.08pct。
　　價(jià)格價(jià)差持續(xù)回暖，純堿漲幅居前，食品添加劑/農(nóng)藥跌幅較大。純堿漲幅居前，本周純堿均價(jià)為3100.0元/噸，環(huán)比+ 34.8%，純堿市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)攀升，純堿廠家集中檢修期已接近尾聲，純堿現(xiàn)貨供給量稍有回暖，但目前純堿供應(yīng)緊張的市場(chǎng)格局仍在繼續(xù)，重堿下游玻璃市場(chǎng)終端利好消息頻發(fā)，下游用戶對(duì)純堿的采購(gòu)情緒旺盛，個(gè)別重堿用戶為保障正常生產(chǎn)，轉(zhuǎn)而采購(gòu)輕堿，當(dāng)前純堿供給量的恢復(fù)情況和純堿現(xiàn)貨庫(kù)存量成為新的市場(chǎng)博弈點(diǎn)。食品添加劑/農(nóng)藥/鋰電上游材料跌幅較大，包括甲基麥芽酚(-11.4%)、草甘膦原藥(-8.6%)、磷酸鐵鋰(-6.2%)、維生素K3(-5.6%)、丁草胺原藥(-4.5%)。
　　建議積極布局增量明確且資源稟賦較好的龍頭股?？紤]到海外需求尚未顯著好轉(zhuǎn)，我們判斷大級(jí)別的趨勢(shì)性漲價(jià)尚未出現(xiàn)，需要等待國(guó)內(nèi)外的共振來(lái)實(shí)現(xiàn)。在復(fù)蘇開始之時(shí)，龍頭有望率先迎來(lái)盈利和估值的雙擊，建議關(guān)注華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)、遠(yuǎn)興能源、寶豐能源、萬(wàn)華化學(xué)等有較大增量的一線標(biāo)的。而從國(guó)內(nèi)復(fù)蘇的角度建議關(guān)注純堿、鈦白粉、全鋼輪胎，相關(guān)標(biāo)的：遠(yuǎn)興能源、龍佰集團(tuán)、貴州輪胎、玲瓏輪胎。從盈利確定性的角度，建議布局下游制品端受益于成本弱化的行業(yè)，包括輪胎、化纖、復(fù)合肥、農(nóng)藥制劑、改性塑料、板材制品等板塊。
　　抓住輪胎公司走出價(jià)值洼地，海外工廠放量對(duì)整體ROE抬升的黃金期。近年來(lái)，受到不斷加碼的貿(mào)易壁壘的影響，中國(guó)制造業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率受到顯著壓制。相比之下，受雙反稅率和關(guān)稅影響較低的海外輪胎工廠的資產(chǎn)回報(bào)率明顯高于國(guó)內(nèi)，因此我們認(rèn)為海外工廠放量的過(guò)程就是公司整體ROE的走出洼地向上躍遷的過(guò)程。重點(diǎn)推薦海外工廠正在放量并擴(kuò)建的貴州輪胎，建議關(guān)注通用股份。
　　高油價(jià)預(yù)期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）隨著國(guó)內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期以及美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備采購(gòu)的開始，我們對(duì)H2油價(jià)保持樂(lè)觀預(yù)期。在能源安全背景下，能源供給有望向國(guó)企集中，三桶油積極推進(jìn)增儲(chǔ)上產(chǎn)，有望享受高油價(jià)帶來(lái)的豐厚盈利。2）國(guó)資委開啟對(duì)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)進(jìn)行動(dòng)員部署，伴隨行業(yè)政策的支持下，三桶油估值有望回歸理性水平。此外，多年以來(lái)三桶油堅(jiān)持高分紅回報(bào)股東，根據(jù)2022年各公司利潤(rùn)分配方案，三桶油A股/港股平均股息率遠(yuǎn)高于海外油氣企業(yè)。綜上，三桶油在高油價(jià)預(yù)期下增儲(chǔ)上產(chǎn)盈利有望維持高位，受煉能嚴(yán)控收益質(zhì)量也將提升，疊加持續(xù)的高分紅，三桶油的估值有望重塑。建議關(guān)注：中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油。
　　制冷劑供給格局有望顯著改善：1）23年二代制冷劑配額加速削減，盈利持續(xù)修復(fù)。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的數(shù)據(jù)，主流二代制冷劑R22在2023年配額削減19%，二代制冷劑供給端削減加速。而需求端在PTFE持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)及空調(diào)冰箱維修市場(chǎng)需求具備一定韌性的情況下，供需關(guān)系持續(xù)緊張，價(jià)格持續(xù)上行。受益標(biāo)的：二代制冷劑配額相對(duì)較多的東岳集團(tuán)、巨化股份。2）三代制冷劑配額方案落地在即，價(jià)格上行通道有望快速開啟。近日大氣司召開的HFCs配額方案初稿交流會(huì)，其中配額核發(fā)方法及分配總額較此前預(yù)期有所變化。長(zhǎng)期來(lái)看，三代制冷劑供給格局將持續(xù)優(yōu)化，疊加過(guò)去三年鎖定期的需求端低基數(shù)，三代制冷劑供需格局改善預(yù)期較強(qiáng)，價(jià)格向上空間可期。受益標(biāo)的：預(yù)計(jì)配額最多且掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的巨化股份、業(yè)績(jī)修復(fù)彈性較大的三美股份、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。