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整體：餐飲增長優(yōu)于購物，消費轉化仍待提升
　　2023年1-7月，社會消費品零售總額26.43萬億元，同比增長7.3%，兩年復合增長3.5%，Q1、Q2兩年復合增速分別為4.5%、2.8%，Q2增速有所回落；其中Q1、Q2商品零售額兩年復合增速分別為4.2%、2.5%，餐飲零售額兩年復合增速分別為7.0%、4.7%，外出就餐場景恢復趨勢快于商品零售，或反映出消費者購物支出意愿和客流的轉化仍有進一步提升空間。
　　超市：收入有所承壓，龍頭調(diào)整優(yōu)化
　　2023Q1、Q2代表性超市企業(yè)平均收入同比下滑13.8%、15.3%，兩年復合分別同比下滑7.0%、7.3%，降幅環(huán)比擴大，其中客流恢復趨勢較好，但或因生鮮類價格較大幅回落使得客單價拖累并對同店進一步影響，同時多數(shù)企業(yè)仍處于淘汰弱店、開店降速的渠道調(diào)整階段，使得收入端有所承壓。毛利維度2023Q1、Q2主要企業(yè)毛利率分別為24.5%、23.1%，同比提升0.9%、0.8個百分點，主因經(jīng)營不善的門店逐步清退、品類優(yōu)化以及加強供應鏈建設，內(nèi)生改善門店質(zhì)量。業(yè)績維度由于收入端雙位數(shù)下滑而短期內(nèi)費用偏剛性，運營費用率被動提升，使得Q2扣非凈利潤減虧，但呈現(xiàn)出一定分化，收入穩(wěn)健的企業(yè)利潤端表現(xiàn)相對較好。現(xiàn)金和拓店維度，在經(jīng)營性現(xiàn)金流情況得到改善的情況下，永輝超市、家家悅處于凈關店+謹慎開店狀態(tài)，紅旗連鎖上半年則凈開店31家+舊店升級改造167家，整體仍以門店調(diào)整優(yōu)化為主要渠道策略。
　　百貨：低基數(shù)效應下，毛利額增速改善
　　2023Q2行業(yè)營收增長13%，增速環(huán)比提升12個百分點，扣非凈利率同比增長1.17個百分點。單二季度在基數(shù)效應走低、客流尤其餐飲的回暖、以及商戶租金修復的環(huán)境下，百貨企業(yè)的收入和毛利額增速環(huán)比有所提升。在此基礎上，收入端回暖使得剛性費用的使用率效率提升，且企業(yè)端的降本增效表現(xiàn)顯著，單二季度企業(yè)運營效率得到優(yōu)化，銷售費用率+管理費用率同比下降0.82個百分點，綜合樣本企業(yè)的扣非凈利率提升2.32個百分點，盈利能力回升。從資本開支方面，上半年百貨公司持續(xù)淘汰弱店改善整體質(zhì)量，重慶百貨整體網(wǎng)點凈減3家，天虹股份購百業(yè)務凈減1家，展望下半年，預計在客流溫和復蘇、商戶經(jīng)營環(huán)境回暖、渠道端的持續(xù)降本增效下，預計毛利額增速將延續(xù)回暖趨勢，且盈利能力有望進一步回升。
　　投資建議：客流迎來趨勢改善，后續(xù)跟蹤消費轉化和盈利修復
　　整體而言，上半年以來，整體實體零售行業(yè)同店客流均迎來較好的恢復趨勢，其中百貨業(yè)態(tài)在低基數(shù)效應、以及終端客流的回暖下率先迎來恢復，而超市業(yè)態(tài)由于去年同期客單基數(shù)偏高且處于淘汰弱店的調(diào)整階段，但部分企業(yè)已迎來盈利恢復和現(xiàn)金流改善的趨勢。中長期而言，我們認為在客流已經(jīng)迎來一定修復的基礎上，消費轉化率和盈利能力的修復是實體零售的核心看點，建議關注估值具有性價比，經(jīng)營穩(wěn)定性較強，且盈利有望迎來拐點的優(yōu)質(zhì)個股，超市行業(yè)重點關注個股：家家悅、紅旗連鎖；百貨行業(yè)重點關注個股：重慶百貨、天虹股份、武商集團。
　　風險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟恢復較慢；
　　2、新店培育不達預期。