>> 興業(yè)證券-山東黃金(01787.HK)內(nèi)增外拓順利，下半年有望釋放金價(jià)彈性-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司披露23H1業(yè)績：營收同比下降8.0%至274.3億元；歸母凈利潤同比增長58.3%至8.8億元；單獨(dú)看Q2，收入同比下降12.3%至143.3億元，歸母凈利潤同比增長83.0%至4.4億元。
點(diǎn)評：金價(jià)震蕩走高，公司主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏，調(diào)低入選品位，公司Q2毛利和凈利潤環(huán)比基本持平。
量：產(chǎn)量進(jìn)展符合預(yù)期。Q2自產(chǎn)金產(chǎn)量為10.2噸，環(huán)比增加8.5%；公司主動(dòng)調(diào)整銷售節(jié)奏，估計(jì)銷量增幅低于產(chǎn)量；
價(jià)：金價(jià)震蕩走高，Q2國內(nèi)交易所平均克金價(jià)環(huán)比上漲28元/+6.5%至448元；
成本：Q2公司主動(dòng)調(diào)低礦石入選品位，估計(jì)克金成本環(huán)比增加。
Q2管理費(fèi)用同比下降3.8億元至4.6億元，克金管理費(fèi)用同比減少26.5元至45元，主要系部分無形資產(chǎn)攤銷計(jì)入銷售成本的影響；克金銷售費(fèi)用與克金研發(fā)費(fèi)用同比基本持平。
為支持收購資金需求，公司繼續(xù)增加融資額。Q2新增59.7億元有息負(fù)債，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加0.8億元至3.8億元，克金財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+12元至37元。期末公司資產(chǎn)負(fù)債率提升至62.6%。
Q2歸母凈利潤同比增長83.0%至4.4億元，扣非后歸母凈利潤同比增長62.2%。
內(nèi)生+外延齊頭并進(jìn)，海內(nèi)外黃金探礦增儲推進(jìn)順利，增長空間可觀。
省內(nèi)穩(wěn)步推進(jìn)資源整合，焦家金礦、金洲公司、玲瓏金礦、三山島金礦通過探礦分別新增金金屬量3.58噸、2.5噸、1.85噸和1.07噸；
省外，完成甘肅金舜礦業(yè)設(shè)立，期內(nèi)競得保有金金屬量42噸的甘肅隴南大橋金礦采礦權(quán)，切入甘肅市場；7月20日完成銀泰黃金20.93%股權(quán)收購，成為控股股東，未來二者將在黃金主業(yè)加強(qiáng)協(xié)同，以及合作開拓境外資源并購；8月西嶺金礦新勘探得209.6噸金金屬量，累計(jì)探獲金金屬量592噸，成為目前國內(nèi)最大的單體金礦床，未來將注入上市公司體內(nèi)貢獻(xiàn)可觀黃金增量。
海外，加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼礦山選廠建設(shè)基本完成，有望提前投產(chǎn)。
我們的觀點(diǎn)：看多黃金，從美債、通脹、經(jīng)濟(jì)三個(gè)維度來看，黃金下方空間有限。在利率下行趨勢中、金價(jià)大方向向上，策略上在強(qiáng)降息預(yù)期落地前，金價(jià)將演繹波段上行，建議和市場預(yù)期反向博弈。美債利率觸及年內(nèi)高點(diǎn)，房租拐點(diǎn)臨近將大幅緩解核心通脹壓力，四季度超額儲蓄消耗殆盡將是觀察美國經(jīng)濟(jì)的重要時(shí)間窗口，從美債、通脹、經(jīng)濟(jì)三個(gè)維度來看，黃金下方空間有限。
公司海內(nèi)外資源稟賦豐厚，2023年內(nèi)增外拓進(jìn)展順利，十四五末，集團(tuán)規(guī)劃“再造一個(gè)山金”，規(guī)劃礦產(chǎn)金產(chǎn)量80t，增量可觀，公司將充分受益于金價(jià)上漲釋放利潤彈性，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤分別為23.99/31.74/41.25億元，同比分別+92.6%/+32.3%/+29.9%，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、礦山投產(chǎn)不及預(yù)期、安全事故及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
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