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韓國(guó)燃?xì)忭?xiàng)目表現(xiàn)靚麗。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.24億美元，同比+7.9%，歸母凈利潤(rùn)1.98億美元，同比+11.2%，每股盈利為0.0461美元。上半年?duì)I收增長(zhǎng)主要來自于：（1）受益于韓國(guó)燃?xì)忭?xiàng)目電價(jià)上漲，韓國(guó)項(xiàng)目收入同比增長(zhǎng)14.6%至6.78億美元，成為中期收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)最大的分部；（2）中國(guó)風(fēng)電項(xiàng)目受益于新增裝機(jī)容量的增加，收入同比增長(zhǎng)5.5%至3.65億美元。期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.2%至1.98億美元，主要由于：(1)韓國(guó)項(xiàng)目的燃料成本下降，推動(dòng)韓國(guó)項(xiàng)目歸母凈利同比增長(zhǎng)43.6%至0.42億美元；(2)攤占聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)由上年同期的虧損781萬美元扭虧為盈至415萬美元。韓國(guó)燃?xì)忭?xiàng)目仍然是23H1公司收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)分部。
　　風(fēng)電發(fā)電量快速增長(zhǎng)。截至2023年6月30日，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)6.6%至10,140.6 GWh。發(fā)電量增長(zhǎng)主要來自于新增風(fēng)電項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，期內(nèi)公司風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)16.7%至5,601.1 GWh。韓國(guó)項(xiàng)目發(fā)電量與上年同期基本持平。電價(jià)方面，23H1中國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能、燃煤、水電項(xiàng)目的加權(quán)平均電價(jià)（含增值稅）分別為0.57、0.64、0.50、0.47、0.27元/KWh，由于新增風(fēng)電、光伏項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)較低，致使期內(nèi)風(fēng)電、太陽(yáng)能項(xiàng)目電價(jià)較上年同期下降0.02元/KWh。
　　裝機(jī)規(guī)模保持平穩(wěn)。截至2023年6月30日，公司總權(quán)益裝機(jī)容量為8.98GW，與2022年末裝機(jī)規(guī)模持平，其中清潔及可再生能源項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比為82.6%，傳統(tǒng)能源項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比為17.4%，中國(guó)及韓國(guó)項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)占比分別為75.9%、24.1%。盡管23H1公司新增并網(wǎng)裝機(jī)容量低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電、太陽(yáng)能的新增裝機(jī)容量或仍能保持以500—1000MW左右的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2023 — 2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.55/26.92/28.39億美元，歸母凈利潤(rùn)3.34 /3.60/3.72億美元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.08/ 0.08/ 0.09美元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為3.5/3.3/ 3.2 X。維持“買入”的投資評(píng)級(jí)，公司目標(biāo)價(jià)3.8港元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 6.1 X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、太陽(yáng)能等新能源裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；集團(tuán)新能源資產(chǎn)整合不及預(yù)期；燃料成本上漲超預(yù)期。