>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：估值偏高，或延續(xù)弱勢(shì)-230912
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2023/9/12 |
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來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
黃柳楠 |
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【宏觀及行業(yè)新聞】
1.外交部：李強(qiáng)總理出席二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間同拜登等多國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行簡(jiǎn)短交流。
2.美國(guó)總統(tǒng)拜登與越南阮富仲共同宣布將兩國(guó)關(guān)系提升至最高級(jí)別的全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。美國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)品封裝和測(cè)試服務(wù)提供Amkor Technology宣布其位于越南北寧省的先進(jìn)封測(cè)工廠于10月起投運(yùn)，該項(xiàng)目的總投資額為16億美元。而Synopsis Inc.和Marvell Technology都在努力在越南建立半導(dǎo)體設(shè)計(jì)中心。
3. Drewry世界集裝箱指數(shù)（WCI）在截至9月7日的一周下降3.4%，至1680.73$/FEU，較去年同期下降68.8%。具體而言，上海-鹿特丹的運(yùn)費(fèi)下降了10%或$166，至1449$/FEU；上海-熱內(nèi)亞（意大利）的運(yùn)費(fèi)下降了7%或$150，至1888$/FEU；上海-洛杉磯的運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)了2%或$37，至2254$/FEU；上海-紐約的運(yùn)費(fèi)下降額1%，至3398$/FEU。
4.根據(jù)Drewry 9月8日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在第37周（9/11-9/17）至第41周（10/9–10/15）期間，遠(yuǎn)東-北美、遠(yuǎn)東-歐洲和歐洲-北美三大主流航線預(yù)計(jì)停航次數(shù)為95次，停航率達(dá)到14%。其中，56次停航發(fā)生在遠(yuǎn)東-北美航線，30次停航發(fā)生在遠(yuǎn)東-歐洲航線，9次停航發(fā)生在歐洲北美航線。
5. Alphaliner統(tǒng)計(jì)了2023年8月主流航線運(yùn)營(yíng)船舶的平均大小。從大到小依次為遠(yuǎn)東-歐洲（14,914 teu)、遠(yuǎn)東-北美（9,622 teu）、歐洲-北美（5,745 teu）。
6.2023年8月中國(guó)出口美國(guó)集裝箱貨物數(shù)量為90.62萬(wàn)TEU，環(huán)比-1.6%，同比-18.26%，創(chuàng)下過(guò)去8年的歷史最低位。
7. Descartes統(tǒng)計(jì)了遠(yuǎn)東-美東集裝箱船的實(shí)際到達(dá)日期與預(yù)計(jì)到達(dá)日期的時(shí)間差，發(fā)現(xiàn)：8月集裝箱船實(shí)際到達(dá)時(shí)間較預(yù)計(jì)到達(dá)日期平均延遲5.68天，延誤時(shí)間較7月下降了4.7%，或意味著巴拿馬運(yùn)河對(duì)船舶的管控暫時(shí)未影響到集裝箱船。
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類(lèi)如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
集運(yùn)指數(shù)期貨價(jià)格上一交易日小幅下挫，主力合約收盤(pán)于905.3點(diǎn)，持倉(cāng)進(jìn)一步增加。盤(pán)后公布的SCFIS歐線指數(shù)繼續(xù)下跌至827.37點(diǎn)。就亞歐航線基本面而言，今年黃金周長(zhǎng)假前的出貨潮并未出現(xiàn)，旺季不旺的現(xiàn)實(shí)或?qū)Υ镜耐r(jià)意愿形成一定壓制。需求方面，8月中國(guó)對(duì)歐盟出口環(huán)比延續(xù)下滑，且仍有進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)，因此9月的訂艙需求羸弱局面預(yù)計(jì)持續(xù)。供給方面，船公司繼續(xù)加大黃金周的停航力度，第37周（9/11-9/17）至第41周（10/9–10/15）期間遠(yuǎn)東-歐洲航線停航次數(shù)預(yù)計(jì)增加至30次。短期而言，集裝箱海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩格局或難以扭轉(zhuǎn)，期限價(jià)格有繼續(xù)走低的風(fēng)險(xiǎn)，建議以低位震蕩的思路對(duì)待。從驅(qū)動(dòng)上看，未來(lái)8個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩的格局確定性比較高，疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來(lái)半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此趨勢(shì)策略上逢高空勝率更佳。此外，由于市場(chǎng)對(duì)2024旺季出口景氣度邊際回暖抱有信心，EC2408等遠(yuǎn)月合約整體走勢(shì)強(qiáng)于主力EC2404，呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)，也比較符合市場(chǎng)對(duì)于2024年集運(yùn)運(yùn)力供需平衡的預(yù)期。在策略上，單邊上可考慮布局逢高空。從安全邊際的角度看，當(dāng)前EC2404距離歷史低點(diǎn)空間依舊較大（或有40%以上幅度），逢高做空依舊合適。
整體來(lái)看，從驅(qū)動(dòng)上看未來(lái)9個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過(guò)剩的格局確定性比較高，箱量過(guò)剩幅度甚至比2022年運(yùn)價(jià)快速回落階段還要大，歷史上少有此類(lèi)情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來(lái)半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的概率較低，趨勢(shì)策略上暫時(shí)不宜逢低多，逢高空勝率更佳。歷史上看，歐線FEUXSIC運(yùn)費(fèi)到達(dá)過(guò)500美元/FEU以下的水平，對(duì)應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此，中長(zhǎng)期看EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價(jià)有較大空間，保守估計(jì)或有20%以上的跌幅。更長(zhǎng)期來(lái)看，美國(guó)家具行業(yè)庫(kù)存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一旦補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)啟，或?qū)C構(gòu)成支撐。時(shí)間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對(duì)更多，或在下跌后給出階段性多配置機(jī)會(huì)。（詳見(jiàn)我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運(yùn)指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機(jī)會(huì)，年內(nèi)仍有下行壓力》））。此外，我們注意到EC的成交/持倉(cāng)比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動(dòng)率。任何一個(gè)商品期貨品種，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對(duì)沖盤(pán)，而不是單邊。但是因?yàn)楹竭\(yùn)是服務(wù)，不可儲(chǔ)存，所以市場(chǎng)尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時(shí)間。疊加運(yùn)價(jià)自身高波動(dòng)的特點(diǎn)，EC成交/持倉(cāng)比或長(zhǎng)期處于高位，EC自身波動(dòng)率也會(huì)較高?？紤]到運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大以及上市初期流動(dòng)性相對(duì)較低的特點(diǎn)，建議投資者參與需理性
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