>> 國(guó)金證券-8月社融啟示：反彈確立，但空間有限-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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事件：9月11日,人民銀行發(fā)布2023年8月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告和社融數(shù)據(jù)。8月社融規(guī)模增量、新增人民幣貸款規(guī)模分別為3.12萬(wàn)億、1.36萬(wàn)億，均超市場(chǎng)預(yù)期2.6萬(wàn)億、1.1萬(wàn)億；8月社融存量增速為9%，增速環(huán)比7月上升0.1pct。
一、社融及信貸均超預(yù)期，或反映穩(wěn)增長(zhǎng)政策開(kāi)始發(fā)力
8月新增社融及信貸雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期，或主要受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力及信貸回升。具體來(lái)看，8月新增社融出現(xiàn)明顯回暖，相比2022年同比多增6488億元，主要來(lái)自于新增人民幣貸款約1.36萬(wàn)億和政府債券約1.18萬(wàn)億的支撐，以及企業(yè)債券融資需求修復(fù)至2698億元所致，三者按月環(huán)比分別多增1100億元、8755億元和1186億元。期間，社融存量增速企穩(wěn)回升，扭轉(zhuǎn)了3月以來(lái)的下行趨勢(shì)。顯然，8月社融數(shù)據(jù)或反映出穩(wěn)增長(zhǎng)政策已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力。然而，據(jù)觀察到8月新增人民幣貸款累計(jì)增速11.7%，年初至今呈現(xiàn)趨勢(shì)性放緩，或與今年信貸投放前置有關(guān)；同時(shí)結(jié)構(gòu)上來(lái)看8月存在票據(jù)融資沖量的現(xiàn)象，意味著需求端修復(fù)力度依然偏弱，經(jīng)濟(jì)整體或維持弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。
二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底跡象明顯，但復(fù)蘇動(dòng)力猶弱
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期有望逐步化解，靜待增量需求釋放。主要基于：（1）企業(yè)信貸增速延續(xù)放緩，但仍處于較高水平。8月新增企業(yè)中長(zhǎng)期信貸6444億元，同比少增909億元，略高于過(guò)去5年均值；累計(jì)增速45.5%，環(huán)比上月放緩6.5pct。事實(shí)上，年初至今企業(yè)中長(zhǎng)期信貸累計(jì)投放10.6萬(wàn)億，已達(dá)到2022年全年規(guī)模96%水平。這意味著當(dāng)前企業(yè)已經(jīng)具備生產(chǎn)能力，后續(xù)伴隨需求回暖及企業(yè)盈利改善，預(yù)計(jì)企業(yè)生產(chǎn)意愿恢復(fù)有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)。事實(shí)上，8月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)進(jìn)一步上升至51.9%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月處于榮枯線(xiàn)之上。（2）居民消費(fèi)需求回暖或?qū)?jīng)濟(jì)形成支撐，但總體消費(fèi)意愿依然偏弱。一方面，8月新增居民短期貸款2320億元，同比多增398億元，環(huán)比亦出現(xiàn)回暖。期間8月居民存款累計(jì)增速進(jìn)一步放緩，在居民薪資、就業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)的背景下，居民存款釋放有望對(duì)消費(fèi)需求形成支撐；我們預(yù)計(jì)“存量按揭利率下調(diào)”及“存款利率下調(diào)”等政策組合拳有望進(jìn)一步帶動(dòng)超額儲(chǔ)蓄邊際釋放，但超額儲(chǔ)蓄的趨勢(shì)性、顯著回落，尚需靜待薪資、就業(yè)回歸過(guò)去5年均值以上的水平。事實(shí)上，8月新增居民中長(zhǎng)期貸款1602億元，同比少增1056億元；累計(jì)增速-21.3%，增速環(huán)比上月繼續(xù)放緩2.9pct，房地產(chǎn)剔除金融屬性外，更多反映消費(fèi)屬性，只有薪資、就業(yè)回升，方可扭轉(zhuǎn)居民購(gòu)房意愿疲弱的態(tài)勢(shì)。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8月商品房成交面積同比仍處較大降幅。
三、市場(chǎng)流動(dòng)性偏弱
盡管社融增速回暖，但8月M2放緩，且“M2%-社融%”增速差收窄至1.6pct，持續(xù)創(chuàng)下新低；同時(shí)，代表市場(chǎng)剩余流動(dòng)性的“M1%-短融%”增速差亦連續(xù)3個(gè)月回落，意味著不僅國(guó)內(nèi)資金總量在持續(xù)邊際收緊，而且市場(chǎng)流通的“有效資金”也越來(lái)越少。
四、A股僅是反彈，空間有限、切勿追高
我們維持對(duì)A股市場(chǎng)：依然看好反彈行情。一方面，當(dāng)前A股性?xún)r(jià)比凸顯。從5年滾動(dòng)均值來(lái)看，萬(wàn)得全A的ERP已經(jīng)處于1倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，股債收益差已經(jīng)刺破2倍標(biāo)準(zhǔn)差下限。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期或正在逐步化解，后續(xù)企業(yè)盈利有望呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。事實(shí)上，在社融數(shù)據(jù)發(fā)布之后，上證指數(shù)漲幅擴(kuò)大、國(guó)債期貨翻紅、人民幣匯率拉升等均表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)改善或正在逐步修復(fù)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。不過(guò)，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性總體依然偏弱，我們將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段之前，繼續(xù)維持A股寬幅震蕩的反彈行情，空間有限，切勿追高。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；（2）消費(fèi)能力回升弱于預(yù)期；（3）工業(yè)用電增速持續(xù)疲弱。
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