>> 國(guó)投安信期貨-深度分析：化工板塊旺季已至，消費(fèi)面臨現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)-230912
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2023/9/12 |
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來源： |
國(guó)投安信期貨 |
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作者： |
龐春艷,吳剛 |
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7月份以來，文華化工指數(shù)突破126附近的前期底部區(qū)間上沿，持續(xù)上行，至9月初最高逼近145，漲幅超15%;分板塊來看，石油板塊從207漲到251，漲幅21.3%;煤化工從97漲至113，漲幅16.5%;聚酯鏈指數(shù)從87至96，漲幅10.3%，塑化鏈從101至113漲幅11.9%。整體看，上游石油板塊表現(xiàn)最強(qiáng)，下游塑化和聚酯被動(dòng)跟漲;化工板塊中，煤化工反彈幅度最大，結(jié)合全年的走勢(shì)看，與其上半年的大幅走弱相對(duì)應(yīng)。從化工品產(chǎn)業(yè)邏輯看，供需面整體沒有太明顯的變化，主要還是政策主導(dǎo)下的消費(fèi)向好預(yù)期及在該預(yù)期下，下游各行業(yè)為旺季進(jìn)行的備貨，驅(qū)動(dòng)更多來自宏觀層面。隨著金九銀十旺季的到來，終端消費(fèi)成色進(jìn)入現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)期，化工品市場(chǎng)能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)有待進(jìn)一步觀察。
1、油化工被動(dòng)上漲，利潤(rùn)表現(xiàn)有差異
石油板塊的強(qiáng)勢(shì)體現(xiàn)了上游從原油到成品油的價(jià)格漲幅較大，對(duì)下游化工品來說意味著成本的不斷抬升;另外，因芳經(jīng)產(chǎn)品的調(diào)油需求，汽油的強(qiáng)勢(shì)也通過PX和純苯傳導(dǎo)至PTA和苯乙烯市場(chǎng)，9月份PTA期貨主力站上6200元/噸關(guān)口，苯乙烯2310合約一度突破9400元/噸，2個(gè)月內(nèi)漲幅高達(dá)32.4%，同期純苯的漲幅超30%?？梢姡推返膹?qiáng)勢(shì)通過芳經(jīng)向PTA和苯乙烯的傳導(dǎo)較為明顯。在此過程中，PTA的加工差受到擠壓，從400元/噸附近降至200元/噸上下;苯乙烯加工差則從600元/噸附近回升至900元/噸?？梢娖蛶齑嫦?，苯乙烯價(jià)格除了被動(dòng)跟隨原料上漲外，8月份以來還有小幅主動(dòng)推漲，與旺季到來之前，下游ABS、EPS主動(dòng)提升負(fù)荷有關(guān)。
與芳經(jīng)板塊的強(qiáng)成本不同的是，烯經(jīng)板塊上游原料石腦油雖有一定的估值修復(fù)，裂解價(jià)差從7月份的負(fù)值修復(fù)至8月下旬的40美元/噸以上，但8月底隨著油價(jià)的強(qiáng)勢(shì)走高，石腦油跟漲乏力，裂解價(jià)差大幅回落至10美元/噸以內(nèi)。石腦油價(jià)格表現(xiàn)依舊偏弱，下游的PE、乙二醇等化工品漲幅落后于PTA和苯乙烯等芳經(jīng)產(chǎn)品;原本弱勢(shì)的PP近期表現(xiàn)好于PE，主要在于供應(yīng)檢修損失增加，且新產(chǎn)能投放較預(yù)期延遲，供需面好于預(yù)期。但從近兩個(gè)月的表現(xiàn)看，烯經(jīng)板塊相關(guān)產(chǎn)品的利潤(rùn)并未隨價(jià)格上漲而改善，乙烯裂解路線的利潤(rùn)7月多有下滑，8月份之后部分品種低位回升，可見成本漲價(jià)并未順利傳遞至終端，下游需求更多停留在預(yù)期階段，對(duì)原料漲價(jià)的承受能力較弱。
整體看，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈下游的化工品在7月份以來均出現(xiàn)了不同程度的上漲，利潤(rùn)表現(xiàn)有差異，低庫存的產(chǎn)品如苯乙烯有主動(dòng)推漲的動(dòng)力，但多數(shù)品種利潤(rùn)下滑。由于原料強(qiáng)弱的差異，品種間也出現(xiàn)了一定的分化，其中芳經(jīng)板塊整體受到汽油市場(chǎng)提振表現(xiàn)偏強(qiáng)，而純苯的表現(xiàn)強(qiáng)于PX導(dǎo)致苯乙烯在2個(gè)月內(nèi)的漲幅明顯高于PTA;烯經(jīng)板塊的PE和乙二醇受到石腦油表現(xiàn)偏弱的拖累，漲幅整體落后于芳經(jīng)，PP因供需面改善，表現(xiàn)強(qiáng)于PE。
后市來看，上游原料間的分化可能在四季度有所轉(zhuǎn)向，汽油消費(fèi)回落及冬季汽油調(diào)和組分轉(zhuǎn)向丁烷將令芳經(jīng)市場(chǎng)的高估值失去支撐，存在一定的回落預(yù)期;而秋冬季汽油中石腦油的含量可以適當(dāng)提升疊加丙烷需求轉(zhuǎn)向取暖后對(duì)石腦油的替代減弱，石腦油估值有望適當(dāng)修復(fù)。因此，油化工板塊內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)階段性多烯經(jīng)空芳經(jīng)的機(jī)會(huì)，需看到汽油裂解價(jià)差的持續(xù)回落或者化工品終端需求實(shí)質(zhì)性改善。
2、媒化工利潤(rùn)修復(fù)，企業(yè)庫存低位
煤炭?jī)r(jià)格整體低位運(yùn)行，化工品價(jià)格反彈后，煤化工利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)。從7月份以來產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)看，企業(yè)低庫存是價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺的重要因素。甲醇港口庫存持續(xù)上升，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)達(dá)到100萬噸以上，但內(nèi)地企業(yè)庫存維持在40萬噸附近的偏低水平;從訂單情況看，7月中以來，西北地區(qū)甲醇企業(yè)的訂單量從不足10萬噸的低位回升至18萬噸以上，華中、西南、華北和華東等地企業(yè)訂單均有明顯回升，需求整體向好，內(nèi)地價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)甲醇盤面形成了明顯的支持。
9月甲醇進(jìn)口貨到港量將維持高位，但四季度隨著天然氣路線的減產(chǎn)及漲價(jià)預(yù)期，進(jìn)口可能會(huì)自高位回落，港口庫存上行壓力會(huì)逐漸緩解，依舊需要關(guān)注內(nèi)地企業(yè)的累庫節(jié)奏。在甲醇行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)的前提下，預(yù)期煤化工裝置的開工維持高位，天然氣法裝置在11月之后可能會(huì)有季節(jié)性降負(fù)，供應(yīng)節(jié)奏較為明朗，不確定性主要在需求。
3、旺季消費(fèi)成色有待確認(rèn)
近兩個(gè)月的上漲除了成本推漲外，也有市場(chǎng)對(duì)金九銀十旺季消費(fèi)向好的預(yù)期，不同下游領(lǐng)域多有主動(dòng)增加備貨，提升負(fù)荷的動(dòng)作，為即將到來的旺季提前做準(zhǔn)備。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈終端織造開工提升，CCF統(tǒng)計(jì)江浙加彈開工至83%，織機(jī)至77%，環(huán)比上升5個(gè)百分點(diǎn)，印染開工上升4個(gè)百分點(diǎn)至81%。除此之外，終端坯布出貨有所提升，但價(jià)格推升難度較大。PE下游的農(nóng)膜開工季節(jié)性穩(wěn)定回升，企業(yè)的原料庫存從7月份的10天左右回升至2周附近，農(nóng)膜企業(yè)在需求旺季到來之前進(jìn)行了主動(dòng)累庫。
目前部分化工品下游呈現(xiàn)出產(chǎn)成品庫存偏高，企業(yè)對(duì)原料的備貨多偏謹(jǐn)慎的局面，尤其是價(jià)格持續(xù)推漲后，目前大部分化工品價(jià)格已經(jīng)返回年內(nèi)高點(diǎn)，部分品種甚至創(chuàng)出新高，下游企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)偏薄甚至有虧損，追漲意愿不足。比如，苯乙烯下游ABS和EPS庫存回到近
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