>> 長江證券-東方鐵塔(002545)傳統(tǒng)主營穩(wěn)健，資源端加速成長-230912
| 上傳日期： |
2023/9/13 |
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| 1958KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太,范超,張弛 |
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切入化肥賽道，公司資源端加速成長
公司傳統(tǒng)主業(yè)為鋼結(jié)構(gòu)制造，2022年鉀肥營收過半。公司傳統(tǒng)主業(yè)為鋼結(jié)構(gòu)制造，具體產(chǎn)品包括鐵塔類產(chǎn)品+傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品；2016年10月底公司通過重大資產(chǎn)重組收購四川省匯元達(dá)鉀肥有限責(zé)任公司100%股權(quán)，自此公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)殇摻Y(jié)構(gòu)+鉀肥雙輪驅(qū)動。2022年價格上漲帶動公司鉀肥業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重大于50%，行業(yè)分類轉(zhuǎn)為化工。2022年底，公司收購帝銀礦業(yè)72%股權(quán)，獲得云南省祿勸縣舒姑磷礦探礦權(quán)，資源端繼續(xù)拓展。
鐵塔下游需求穩(wěn)健，十四五特高壓存超預(yù)期空間
鐵塔業(yè)務(wù)競爭格局激烈，公司依托下游優(yōu)質(zhì)客戶和技術(shù)優(yōu)勢表現(xiàn)穩(wěn)健。國內(nèi)鋼結(jié)構(gòu)市場化程度較高，公司依托工藝與管理優(yōu)勢，多年來擁有了國網(wǎng)、南網(wǎng)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶。2018-2021經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流入16.2億，是同期累計歸母的111%，2022年凈現(xiàn)比雖降至39%，主要受老撾擴(kuò)產(chǎn)支出所致，2023年上半年達(dá)產(chǎn)后凈現(xiàn)比迅速好轉(zhuǎn)至117%；得益持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流入，公司債務(wù)性融資壓力總體較小，公司負(fù)債率始終維持在較低水平，2023Q2末也僅33.3%。
近年新簽訂單以國網(wǎng)特高壓項目為主，鐵塔業(yè)務(wù)持續(xù)受益特高壓建設(shè)。在輸電線路鐵塔領(lǐng)域，公司擁有國內(nèi)最高級別750KV輸電線路鐵塔生產(chǎn)許可證。公司2022年以來新簽訂單以國網(wǎng)特高壓項目為主。根據(jù)國網(wǎng)規(guī)劃，十四五計劃線路長度、新增容量，較十三五新增量均分別增長20%左右，考慮今年Q2以來特高壓直流推進(jìn)加快，2023年有望成為開工大年。
資源端頻頻發(fā)力，公司業(yè)績再出發(fā)
鉀肥成為公司主營業(yè)務(wù)。全球鉀資源分配不均，供需錯配。我國作為鉀肥需求大國，長期依賴進(jìn)口。公司率先響應(yīng)國家出海找鉀政策，在老撾開發(fā)鉀資源，形成50萬噸/年氯化鉀產(chǎn)能。2014年8月，公司第一船海外自產(chǎn)鉀肥運抵中國港口，標(biāo)志著中國境外采鉀企業(yè)首度成功實現(xiàn)產(chǎn)品反哺，對鉀肥行業(yè)發(fā)展具有里程碑意義。2023年4月，公司現(xiàn)氯化鉀產(chǎn)能已擴(kuò)充至100萬噸/年，遠(yuǎn)期規(guī)劃至200萬噸/年。鉀肥已成為公司的主營業(yè)務(wù)。
溴化鈉投產(chǎn)，或?qū)⒊蔀殁浄视辛ρa(bǔ)充。公司是我國企業(yè)從鉀資源中提溴的先鋒軍，承擔(dān)了溴資源提取示范項目。公司8000噸/年溴化鈉項目預(yù)計2023年6月正式投產(chǎn)，溴化鈉單噸價格較高，或?qū)⒊蔀榛驅(qū)⒊蔀殁浄视辛ρa(bǔ)充。
重點關(guān)注公司磷礦后續(xù)采礦進(jìn)度。公司通過并購獲得了云南省祿勸縣舒姑磷礦的探礦權(quán)，該礦區(qū)保有2.15億噸磷礦石，平均P2O5品位為19.15%。公司獲取磷礦石礦權(quán)的成本約1.82元/噸，相對低廉，若未來磷礦石采礦進(jìn)展順利，公司業(yè)績增長有望再增一極。
投資評級
投資建議：公司原有主營鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)將在23-25年受益國網(wǎng)特高壓建設(shè)高景氣，維持穩(wěn)?。毁Y源端，未來憑借老撾后續(xù)一百萬噸鉀肥投產(chǎn)+溴化鈉投產(chǎn)+四川磷礦探轉(zhuǎn)采進(jìn)一步提升公司遠(yuǎn)景業(yè)績。預(yù)計2023/24/25年公司實現(xiàn)歸屬凈利潤分別為：6.7/6.9/9.9億，對應(yīng)當(dāng)前收盤價PE14/13/9倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、鉀肥價格不及預(yù)期；2、鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)競爭進(jìn)一步加?。?、探轉(zhuǎn)采進(jìn)度不及預(yù)期；4、海運價格波動影響公司資源端產(chǎn)品銷售成本；5、盈利預(yù)測假設(shè)不成立及不及預(yù)期的風(fēng)險。
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