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投資要點
　　FY23收入同比+ 9%，23年1-6月復蘇超預期，電商及自營表現(xiàn)亮眼：
　　公司于2023財年（截至2023/6/30）收入同比+9.3%至44.7億元，歸母凈利潤同比+11.2%至6.2億元。期內可比同店銷售增長為9.1%。其中，1H/ 2H收入分別同比-5.0%/ +31.5%，1H/2H歸母凈利潤分別同比-16.2%/ +116.9%。分品牌看，成熟品牌及成長品牌Less延續(xù)優(yōu)秀表現(xiàn)，童裝業(yè)務恢復。FY23財年成熟品牌JNBY收入同比+8.7%至25.1億元，占總營收56%；成長品牌Less/速寫/童裝收入分別+14.0%/ +4.7%/ +12%。分渠道看，F(xiàn)Y2023自營/經銷/電商收入分別同比+10.9%/ +1.7%/ +24.5%至18.5/ 17.6/ 8.5億元。
　　毛利率達歷史新高，存貨周轉健康，保持75%的高派息率:
　　FY23集團毛利率同比+1.5pp至65.3%。主要品牌毛利率提升，其中成熟品牌JNBY毛利率+ 2.7pp至67.2%，成長品牌less/速寫/童裝毛利率分別+1.3pp/+0.8pp/ -0.6pp。毛利率提升主因公司品牌及產品設計美譽度佳，產品溢價能力加強，以及FY23H2線下銷售恢復后直營占比提升。公司于過往期間堅定投入品牌力及人才梯隊建設，銷售/管理費用率分別+1.0pp/ +0.7pp至38.0%和10.0%。期內存貨周轉天數持平至190天，期末存貨值同比-5%至7.9億。
　　會員體系穩(wěn)健成長，粉絲高粘性，F(xiàn)Y26百億零售目標不變：
　　截至23/6/30線上全平臺粉絲數達778萬人，會員數同比+16%達691萬人，活躍會員同比+21%至50.8萬人；年消費超5000元的活躍會員數同比+ 23%至25.9萬人，貢獻了超6成線下渠道零售額。展望未來，公司FY26百億零售額目標不變，對應報表收入60億。在實現(xiàn)路徑及目標上，成熟品牌保持中高單位數的復合健康增長，成長品牌增長更高，新興品牌進階為成長品牌。
　　維持買入評級，目標價為12.80港元：
　　我們的觀點：公司以設計及品牌驅動引領，粉絲持續(xù)增長并維持強粘性，我們認為具有獨特調性和強產品力的品牌仍將受到消費者青睞。公司為高派息高股息標的，按收盤日計股息率達9%以上。預計FY24E至FY26E營收分別為50.1 / 55.5 / 61.3億元，同比+12.2%/ +10.7%/ +10.5%；歸母凈利潤分別為7.1 / 7.9 / 9.0億元，同比+13.6%/ +12.2%/ +13.8%。公司目標價為12.80港元，維持買入評級，對應FY24EPE約8.4倍。
　　風險提示：
　　消費復蘇不及預期、行業(yè)競爭格局惡化、新品推廣不及預期。