>> 光大證券-家用電器行業(yè)2023年8月月報(bào)：空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期，清潔龍頭拐點(diǎn)將至-230913
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2023/9/13 |
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pdf 共41頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
洪吉然 |
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核心結(jié)論：空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期，清潔龍頭拐點(diǎn)將至
投資建議：空調(diào)補(bǔ)庫周期持續(xù)性或超市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)注掃地機(jī)龍頭業(yè)績拐點(diǎn)。家電板塊22年10月見底后逐步反彈（疫情管控措施優(yōu)化+地產(chǎn)政策呵護(hù)+外資回補(bǔ)），主要漲幅集中在22年11月和23年1月。2023年8月，家電（中信）板塊漲跌幅為-3.6%，其中子板塊白色家電/廚房電器/黑色家電/小家電分別下跌4.3%/6.5%/5.4%/5.0%，照明電工及其他漲幅為1.2%。空調(diào)方面，7月行業(yè)零售端數(shù)據(jù)同比承壓，市場(chǎng)擔(dān)心短期景氣度問題，我們認(rèn)為Q3行業(yè)零售同比會(huì)因?yàn)榛鶖?shù)原因走弱，但考慮到本輪補(bǔ)庫的韌性更強(qiáng)（龍頭庫存較低），空調(diào)內(nèi)需增長的持續(xù)性可能超預(yù)期。清潔電器方面，市場(chǎng)并未在23Q2見到掃地/洗地龍頭公司的業(yè)績拐點(diǎn)，但我們認(rèn)為清潔品類的利潤率拐點(diǎn)并不遙遠(yuǎn)，品類出海的長期趨勢(shì)比較確定。投資建議方面：（1）基本面穩(wěn)定以及配置價(jià)值高的大家電龍頭，推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、老板電器；（2）可選消費(fèi)品有望經(jīng)歷疫后復(fù)蘇，廚房小家電板塊的配置價(jià)值提升，推薦蘇泊爾、小熊電器；（3）新興家電中具備長期增長確定性的清潔品類，推薦科沃斯、石頭科技；（4）海信系公司股權(quán)激勵(lì)充分，業(yè)績兌現(xiàn)度高，建議關(guān)注海信視像、海信家電。
行情復(fù)盤&外部環(huán)境：開年后家電板塊走勢(shì)較強(qiáng)，成本紅利有望延續(xù)。23年1-8月家電行業(yè)跑贏滬深300大盤，估值位于底部區(qū)域是必要條件，地產(chǎn)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖是催化因素。行業(yè)的外部經(jīng)營環(huán)境：（1）成本紅利：2023年8月，鋼材、銅價(jià)格分別同比+5%、+11%，成本紅利逐步褪去，但考慮到成本變化傳遞至報(bào)表端有一定滯后性，成本紅利將貫穿2023Q3。（2）地產(chǎn)復(fù)蘇：23年7月二手房交易價(jià)格環(huán)比回落，出現(xiàn)下行壓力，7月新房銷售面積同比回落，需求側(cè)復(fù)蘇趨緩。（3）海外市場(chǎng)：美國耐用消費(fèi)品庫存高，家電零售韌性高主要系居民超額儲(chǔ)蓄仍有半年左右消耗過程。
白電（超配）：空調(diào)周期持續(xù)性或超預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注。（1）國內(nèi)：23年1-7月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+25%，7月出貨口徑延續(xù)增長趨勢(shì)，但零售端同比承壓。空調(diào)周期的持續(xù)性或超預(yù)期（渠道低庫存+經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇），建議重點(diǎn)關(guān)注。空調(diào)價(jià)格方面，線上7月格力均價(jià)3787元/臺(tái)（同比+4%），美的均價(jià)3458元/臺(tái)（同比+16%）。線下方面，7月格力/美的零售均價(jià)同比+1%/+3%。冰洗的景氣度一般，1-7月冰箱/洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷出貨同比+4%/+0.5%，冰洗需求以更新為主且高端化趨勢(shì)明顯，居民消費(fèi)意愿恢復(fù)后冰洗需求的復(fù)蘇會(huì)更明顯。（2）海外：23年1-7月空調(diào)行業(yè)出口累計(jì)同比+0.4%，預(yù)計(jì)海外需求有望在下半年逐步復(fù)蘇。整體來看，白電的估值水平是消費(fèi)品中最低的子行業(yè)之一，其業(yè)績穩(wěn)定性以及宏觀因子催化將推動(dòng)估值中樞向上回歸，建議超配白電，推薦格力電器（低估值高股息，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性最大）、美的集團(tuán)（23年凈利潤增長預(yù)期如上修會(huì)帶來股價(jià)彈性）、海爾智家（股價(jià)向上的動(dòng)力來自海外β見底回升）。
大廚電（標(biāo)配）：基本面仍在筑底，關(guān)注地產(chǎn)銷售改善帶來的估值彈性。2023年7月，油煙機(jī)行業(yè)全渠道零售額同比-4.2%，銷售短期承壓；集成灶行業(yè)全渠道零售額同比-7.7%，其中線上銷售額回落幅度較大(同比-19.2%）。大廚電景氣度偏弱，關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善帶來的估值彈性，推薦老板電器，建議關(guān)注億田智能、火星人。
廚房小家電（標(biāo)配）：行業(yè)整體偏弱，美的表現(xiàn)突出。2023年7月，廚房小家電行業(yè)線上銷售額同比-19%，其中美的、九陽、蘇泊爾、小熊銷額同比-2%/-29%/-21%/-19%。美的表現(xiàn)突出，銷額優(yōu)于行業(yè)平均。九陽股份靜態(tài)數(shù)據(jù)較弱，新管理層到位后或更新產(chǎn)品和渠道。蘇泊爾線上渠道改革效果顯著，核心觀測(cè)點(diǎn)是外銷去庫存進(jìn)度。消費(fèi)回補(bǔ)會(huì)逐步傳導(dǎo)至強(qiáng)可選屬性的廚房小家電板塊，建議關(guān)注可選消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)度，推薦小熊電器、蘇泊爾。
清潔電器（標(biāo)配）：參與者利潤訴求變強(qiáng)，競爭環(huán)境有望改善。掃地機(jī)方面，2023年7月掃地機(jī)行業(yè)線上銷售額同比+1%，其中科沃斯、石頭銷額分別同比+1%/+47%，銷量同比+29%/+75%，科沃斯銷售額同比小幅提升，石頭銷量亮眼、銷額增速提高。此外，追覓銷量保持很高的增長，7月追覓銷售量同比+65%，其營銷費(fèi)用投入較高。預(yù)計(jì)2023年掃地機(jī)龍頭的凈利率有望觸底，原因在于追覓的盈利訴求會(huì)逐漸變強(qiáng)（沖刺IPO）。掃地機(jī)龍頭在海外（尤其是歐洲）也正面臨可選品類的擠出效應(yīng)。洗地機(jī)方面，2023年7月洗地機(jī)行業(yè)銷售額同比-12%，追覓和石頭表現(xiàn)亮眼，銷售額同比分別+71%/+89%，添可銷售額增速弱于行業(yè)較多，必勝在國內(nèi)品牌的沖擊下丟失市場(chǎng)份額。龍頭增速落后于行業(yè)，競爭格局仍較分散。行業(yè)也面臨價(jià)格下沉，追覓22年10月推出新品H12S，定位2500-3000元價(jià)格帶，添可也將芙萬2.0（LED）降價(jià)至2500元左右作為應(yīng)對(duì)。考慮到相關(guān)股票估值較低，同時(shí)清潔電器賽道的長期增長潛力仍然較高，推薦科沃斯、石頭科技。
黑電&智能微投（標(biāo)配）：彩電出口高景氣，智能微投景氣度短期承壓。彩電方面，23年1-7月行業(yè)出貨量累計(jì)同比+6%，其中內(nèi)銷出貨量累
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