>> 中信證券-東北證券(000686)2023年中報點評：自營業(yè)務彈性顯著的中型券商-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
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2023年上半年，東北證券實現(xiàn)歸母凈利潤5.47億元，同比增長164.25%。自營投資收益是歸母凈利潤高增的重要驅(qū)動因素，2023H1剔除聯(lián)營合營的投資收益+公允價值變動損益為8.53億元，同比大幅增長690%。東北證券“三地三中心”布局持續(xù)完善業(yè)務覆蓋，投行業(yè)務規(guī)模進步明顯，業(yè)績有望持續(xù)改善。給予2023年1.0倍PB，對應目標價8.2元，維持“持有”評級。
▍歸母凈利潤5.47億元符合預期，較去年同期增長164.25%。2023H1，東北證券實現(xiàn)營業(yè)收入35.62億元，同比增長48.23%；歸母凈利潤5.47億元，同比增長164.25%；當期EPS為0.23元/股，同比增長0.14元；攤薄ROE為2.98%，同比增長1.83個百分點。期末歸屬普通股股東BVPS為7.84元，較2023年初上升1.69%。
▍重資產(chǎn)業(yè)務：自營投資收益高增引領利潤增長，信用業(yè)務盈利能力承壓。
2023H1，東北證券自營投資業(yè)務收入為8.53億元（剔除聯(lián)營合營的投資收益+公允價值變動損益），同比大幅上升690%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的41.05%，同比增加34.18個百分點，是驅(qū)動2023H1利潤增長的主要因素。從投資資產(chǎn)結構來看，截至2023H1末，東北證券金融投資資產(chǎn)為384億元，較年初增加22.65%。其中，交易性金融資產(chǎn)的債券投資占據(jù)主導地位，占比達到73.45%。債券投資也是2023年上半年東北證券投資資產(chǎn)擴容的主導因素，截至2023H1末，債券投資達到282億元，較年初增長46.17%；自營非權益類證券及其衍生品占凈資本比例為229.45%，較年初增加37.62個百分點。市場下行環(huán)境下，東北證券通過降低權益投資規(guī)模降低投資風險，截至2023H1，東北證券自營權益類證券及其衍生品占凈資本比例為23.13%，較年初下降7.35個百分點；VaR值為0.5億元，較年初下降29%。同時，東北證券權益類投資/固收類投資的規(guī)模占比從年初的16%下降到10%，業(yè)內(nèi)排名也從年初的第4降至第14。
信用業(yè)務方面，2023H1東北證券實現(xiàn)利息凈收入0.08億元，同比下降94.77%。利息凈收入下降主要緣于信用業(yè)務規(guī)模承壓造成利息收入下降，以及短期融資和經(jīng)紀業(yè)務規(guī)模擴張造成的利息支出上升。截至2023H1末，東北證券融資融券余額111.55億元，較年初下降6.00%；股票質(zhì)押規(guī)模13.48億元，較年初下降14.95%。風險水平方面，截至2023H1末，東北證券融資融券維持擔保比例為289.71%，較年初增加31.61個百分點，整體風險較為可控。
▍經(jīng)紀業(yè)務：費率競爭導致收入下降，期貨業(yè)務規(guī)模迅速提升。2023H1，東北證券經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入5.07億元，同比下降9.63%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的24.4%，同比下降11.31個百分點。經(jīng)紀業(yè)務收入下降主要緣于凈傭金率降低，從交易規(guī)模來看，2023年上半年東北證券實現(xiàn)股基交易量1.56萬億元，同比增長3.47%。期貨業(yè)務方面，渤海期貨業(yè)務規(guī)模迅速增長，但受同質(zhì)化競爭加劇、市場利率下行等因素影響，盈利能力有所承壓。2023H1，渤海期貨實現(xiàn)代理交易額4.07萬億元，同比增長39.56%；期末客戶權益達到59.81億元，同比增長67.39%；實現(xiàn)營業(yè)利潤357萬元，同比減少79%。
▍投行&資管業(yè)務：投行業(yè)務規(guī)模大幅上升，公募子公司利潤貢獻下降。2023H1，東北證券投行業(yè)務凈收入為1.41億元，同比增長166%，占營業(yè)收入（除其他業(yè)務收入）的6.79%。投行業(yè)務收入上升緣于業(yè)務規(guī)模的迅速突破，東北證券2023H1投行主承銷金額為55.33億元（去年同期為零），其中股權主承銷金額為9.65億元，債權主承銷金額為45.68億元。
資產(chǎn)管理業(yè)務方面，東北證券2023H1實現(xiàn)手續(xù)費凈收入1.28億元，同比下降34.69%。截至2023H1末，東證融匯資產(chǎn)管理總規(guī)模達733億元，較年初增長56.38%；其中，集合資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模589億元，較年初增長78.09%并創(chuàng)歷史新高?；鸸芾順I(yè)務方面，公募基金子公司東方基金（東北證券持股57.6%）和銀華基金（東北證券持股18.9%）管理規(guī)模迅速上升，截至2023H1末的管理規(guī)模分別為865億元和5543億元，較年初分別增長24.48%和7.82%。2023H1，兩家公募子公司分別實現(xiàn)凈利潤0.55億元（同比+41.03%）和3.51億元（同比-12.69%），對東北證券的凈利潤貢獻率分別為5.8%和12.1%，同比分別下降2.9個和17.5個百分點。
▍風險因素：A股成交額大幅下降，信用業(yè)務風險暴露，投資出現(xiàn)虧損，合規(guī)風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮市場交投情況、IPO和再融資放緩以及管理費率下降因素，我們調(diào)整東北證券2023/2024年EPS預測至0.47/0.51元（原預測2023/2024年EPS為0.62/0.75元），新增預測2025年EPS為0.56元；調(diào)整東北證券2023/2024年BVPS預測至8.17/8.58元（原預測2023/2024年BVPS為8.58/9.23元），新增預測2025年BVPS為9.04元。東北證券持續(xù)優(yōu)化北京、上海、長春“三地三中心”布局，構建了覆蓋中國主要經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的營銷網(wǎng)絡體系，為公司業(yè)務協(xié)同提供較強的平臺基礎，未來有望繼續(xù)實現(xiàn)業(yè)績提升。參考華西證券、山西證券、西部證券和國海證券四家可比公司2018年以來PB均值的20%分位數(shù)1.1倍PB水平，以±7.5%作為東北證券PB估值的合理區(qū)間，以此測算，東北證券的合
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