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事件公司發(fā)布2023年半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122億元，YOY-2.4%；歸母凈利5.8億元，YOY+74.6%。
　　煤價(jià)降低，電量增長(zhǎng)。據(jù)2023年7月14日投資者關(guān)系公告，相較去年，23H1煤價(jià)下降為公司帶來了超過3億元的利潤(rùn)增長(zhǎng)；23Q2公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)逐月以20-30元/噸的幅度下降，根據(jù)我們測(cè)算公司23Q2入爐標(biāo)單約1020元/噸。23H1公司電價(jià)保持穩(wěn)定，逐季平穩(wěn)，而發(fā)電量有10%的增長(zhǎng)，其中存量機(jī)組發(fā)電量略降，新投機(jī)組（阜陽(yáng)華潤(rùn)二期，裝機(jī)容量2*66萬千瓦）貢獻(xiàn)了增長(zhǎng)部分。公司23Q2受機(jī)組檢修較多影響發(fā)電量略低，我們認(rèn)為隨著檢修的完成，Q3發(fā)電量的增加有望攤薄固定成本，帶來利潤(rùn)的邊際改善。
　　參股煤電表現(xiàn)亮眼。公司23H1實(shí)現(xiàn)投資收益5.46億元，占利潤(rùn)總額的70.69%，主因參股煤電公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，23H1國(guó)能神皖/中煤新集利辛權(quán)益法下分別貢獻(xiàn)投資收益3.39/0.88億元。
　　裝機(jī)逐步落地，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司新疆江布電廠2*66萬千瓦/西黑山電廠2*66萬千瓦機(jī)組預(yù)計(jì)將分別于23年7-8月/25年初實(shí)現(xiàn)雙投；還預(yù)計(jì)于24年初實(shí)現(xiàn)2*45萬千瓦的燃?xì)鈾C(jī)組雙投。公司3月收購(gòu)的環(huán)保發(fā)電公司已經(jīng)并表，貢獻(xiàn)突出（23H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.19億元）；此外，公司“十四五”新能源發(fā)展規(guī)劃為400萬千瓦，年內(nèi)還力爭(zhēng)超100萬千瓦新能源項(xiàng)目開工，淮北儲(chǔ)能計(jì)劃也已處調(diào)試期。我們認(rèn)為公司新增裝機(jī)的逐步開工投產(chǎn)疊加新能源及儲(chǔ)能的布局有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-25年凈利潤(rùn)分別為14.22/16.97/18.94億元。我們認(rèn)為公司的火電資產(chǎn)較為優(yōu)質(zhì)，并且抽蓄、環(huán)保發(fā)電和新能源也將帶來估值溢價(jià)。參考可比公司23年P(guān)E，我們給予公司2023年10-12倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為6.3-7.56元/股，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅上漲，電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，電力供需形勢(shì)惡化。