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白酒基本面韌性彰顯，板塊信心有望修復(fù)。短期上看，需求偏弱背景下白酒報(bào)表韌性仍足，23年上半年白酒產(chǎn)量同比下降14.8%，但23Q2上市白酒企業(yè)總營收同比增幅達(dá)到17.2%，市場份額進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。名酒企業(yè)持續(xù)推進(jìn)改革，更加注重動銷質(zhì)量、渠道秩序與良性發(fā)展。從長期上看，白酒的產(chǎn)業(yè)邏輯供給收縮是核心矛盾，消費(fèi)均價(jià)顯著上升彌補(bǔ)產(chǎn)量端的持續(xù)萎縮。需求走平、供給收縮的行業(yè)背景下，龍頭集中度提升的邏輯持續(xù)演繹，高端白酒的價(jià)格邏輯具備穿越需求周期的能力。
　　市場層面風(fēng)險(xiǎn)釋放，旺季有望帶來催化。從估值角度看，龍頭公司波動性已調(diào)整至低位，板塊過往存在交易擁擠的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到大幅釋放。從催化層面看，近期多項(xiàng)利好政策出臺、有望支撐板塊估值水平。中秋旺季即將開始，頭部品牌加大費(fèi)用投放沖刺旺季銷售、有望通過夯實(shí)份額繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較高增長。考慮當(dāng)前市場對中秋預(yù)期相對謹(jǐn)慎，旺季反饋較優(yōu)有望對板塊帶來明顯催化。
　　乳制品需求逐步恢復(fù)，成本下行釋放利潤彈性。伊利股份及蒙牛乳業(yè)等頭部乳企品類布局完善，常溫液奶增長穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。原奶價(jià)格持續(xù)下行，利潤訴求較為明晰，營銷效率持續(xù)改善，利潤端有望進(jìn)一步提升。
　　啤酒延續(xù)高端升級，成本改善值得關(guān)注。短期來看，6-8月旺季受高基數(shù)影響，銷量有下滑壓力，高端升級邏輯未破。全年來看，各啤酒企業(yè)對于利潤的核心訴求不變，23年行業(yè)業(yè)績釋放確定性高，且上調(diào)概率大。澳麥雙反關(guān)稅取消，大麥價(jià)格壓力或趨緩，24年啤酒利潤彈性可期。
　　細(xì)分食品指數(shù)（代碼：000815.CSI）投資價(jià)值分析：細(xì)分食品指數(shù)反映滬深A(yù)股食品制造等細(xì)分食品主題上市公司的整體表現(xiàn)，聚焦白酒、飲料乳品、調(diào)味發(fā)酵品、啤酒細(xì)分領(lǐng)域龍頭股，在白酒這一細(xì)分賽道上權(quán)重更高，更易捕捉到白酒產(chǎn)業(yè)存量或縮量競爭下龍頭受益邏輯帶來的投資機(jī)遇。
　　盈利能力方面，細(xì)分食品指數(shù)近年來營收穩(wěn)健增長，在宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)需求略顯疲軟、疊加行業(yè)淡季的背景下，盈利能力仍展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，旺季催化下有望帶來進(jìn)一步提升。
　　估值水平方面，細(xì)分食品指數(shù)橫向、縱向上均處于較低估值水平，具備較高投資潛力和安全邊際。
　　業(yè)績表現(xiàn)方面，長期跑贏市場寬基指數(shù)，綜合收益和風(fēng)險(xiǎn)比后較同類指數(shù)更具長期投資性價(jià)比。
　　綜上所述，我們認(rèn)為在市場層面風(fēng)險(xiǎn)釋放、行業(yè)基本面韌性足、板塊信心有望修復(fù)的背景下，細(xì)分食品指數(shù)具備較高的投資潛力和中長期配置價(jià)值。細(xì)分食品指數(shù)反映滬深A(yù)股食品制造等細(xì)分食品主題上市公司的整體表現(xiàn)。相比同類指數(shù)和寬基指數(shù)，細(xì)分食品指數(shù)具備聚焦白酒、乳品等細(xì)分領(lǐng)域龍頭、營收穩(wěn)健、盈利能力韌性足、估值水平整體較低、投資性價(jià)比高的特點(diǎn)。華夏中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF（代碼：515170.SH）作為跟蹤細(xì)分食品指數(shù)的產(chǎn)品，具有規(guī)模較大流動性佳、跟蹤誤差較小的特點(diǎn)，我們建議關(guān)注其配置機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，存在失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史業(yè)績不代表未來。