>> 中信期貨-9月14日中國(guó)人民銀行降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：政策思路“以我為主”-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張菁，程小慶 |
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事件:為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
邏輯:
1、第一，投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，緩解銀行信貸投放的流動(dòng)性約束，為信貸投放、政府債券發(fā)行和地方政府化債營(yíng)造合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境。8月降息以來(lái)，在信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)+政府債券融資放量+同業(yè)存單到期量較大的綜合因素下，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性較為緊張，大行凈融出低于4萬(wàn)億水平，DR007 (20DMA)上行至1.93%，高于0MO 7D利率13bp; 1Yr NCD價(jià)格上行至2.47%，Shibor 3M利率上行至2.14%。9月為傳統(tǒng)信貸投放大月，疊加專(zhuān)項(xiàng)政府債券需在9月底前發(fā)行完畢、銀行面臨跨季壓力、接下來(lái)兩周仍有5000億左右的周度同業(yè)存單到期壓力，中國(guó)人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。
2、第二，從央行公告和二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中的表述來(lái)看，后續(xù)中國(guó)人民銀行仍將保持積極態(tài)勢(shì)，降息仍然可期。央行在降準(zhǔn)公告中指出“精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，保持信貸合理增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，更好地支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，兼顧內(nèi)外平衡，保持匯率基本穩(wěn)定，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。較一季度，二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》新增表述一是“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，經(jīng)驗(yàn)來(lái)看這一表述往往對(duì)應(yīng)降息操作;二是“著力提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”;三是“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作’
3、第三，此次降準(zhǔn)公告較3月新增“保持匯率基本穩(wěn)定”，與9月1日央行調(diào)降外匯存款準(zhǔn)備金結(jié)合起來(lái)，兩大準(zhǔn)備金雙雙調(diào)降，政策組合拳顯示出中國(guó)人民銀行以我為主，兼顧內(nèi)外平衡的政策思路。我們?cè)邳c(diǎn)評(píng)報(bào)告《9月1日降外匯存款準(zhǔn)備金點(diǎn)評(píng):匯率政策搭臺(tái)，貨幣延續(xù)寬松可期》中指出“此次降低外匯存款準(zhǔn)備金時(shí)點(diǎn)，早于OMO操作公告時(shí)點(diǎn)，從政策搭配角度看，寬貨幣姿態(tài)下，跨月后資金利率將轉(zhuǎn)松，貨幣政策將繼續(xù)錨定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和信貸平穩(wěn)。對(duì)于匯率波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響，央行仍有外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央票等工具可供使用，不會(huì)對(duì)貨幣寬松形成明顯制約，后續(xù)降息依然可期”。
4、第四，對(duì)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，中國(guó)人民銀行偏積極的貨幣政策姿態(tài)并不等價(jià)于資金面感受持續(xù)偏松。原因-是回溯8月以來(lái)的貨幣政策操作，很大程度上體現(xiàn)了對(duì)于二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中“著力提升貨幣信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的質(zhì)量和效率”的訴求，在此政策思路下，央行不再通過(guò)寬貨幣推動(dòng)寬信用，寬貨幣不再前置于寬信用，本質(zhì)是央行對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速和M1增速走勢(shì)背離的回應(yīng)，亦體現(xiàn)出對(duì)于“資金空轉(zhuǎn)”的警惕。二是根據(jù)周期位置經(jīng)驗(yàn)，PPI同比觸底后，即便是在環(huán)比偏弱+基數(shù)效應(yīng)下緩慢回升，資金利率也難以進(jìn)一步下行，可參考經(jīng)驗(yàn)分別是2015Q4和201904;三是美國(guó)朱格拉周期有啟動(dòng)可能，亦會(huì)帶動(dòng)中國(guó)出口上行，如果和一線城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售形成共振，可能會(huì)觸發(fā)中國(guó)人民銀行邊際轉(zhuǎn)緊;四是中國(guó)非食品CPI、服務(wù)CP 1已連續(xù)兩個(gè)月位于季節(jié)性高位，但市場(chǎng)對(duì)通脹的認(rèn)識(shí)顯然不足。
5、第五，對(duì)于匯率市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，人民幣進(jìn)一步貶值的空間已經(jīng)有限，但在掉期點(diǎn)深度倒掛+美元指數(shù)偏強(qiáng)運(yùn)行的背景下，人民幣升值仍需等待地產(chǎn)政策見(jiàn)效或美國(guó)朱格拉周期啟動(dòng)帶動(dòng)中國(guó)出口反彈。預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在7.1-7.4 (詳見(jiàn)報(bào)告《四大央行貨幣政策和匯率市場(chǎng)展望:涇渭分明》)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:中國(guó)房地產(chǎn)銷(xiāo)售超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。
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