>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)周報(bào)：經(jīng)濟(jì)磨底期，建議積極左側(cè)布局-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點(diǎn)：本周社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等密集公布。社融數(shù)據(jù)總量“喜”，結(jié)構(gòu)“憂”，8月新增社融3.12萬億，同比多增6316億元，8月新增信貸1.36萬億，同比多增1100億，此為喜；居民中長期貸款、企業(yè)中長期貸款均同比少增，顯示經(jīng)濟(jì)仍處底部，M1同比+2.2%較7月下降0.1pct，此為“憂”。我們上周周報(bào)提到，市場政策具備，靜待經(jīng)濟(jì)暖風(fēng)，伴隨8月底房地產(chǎn)政策的調(diào)整，以及如9月15日降準(zhǔn)0.25pct等貨幣政策的持續(xù)放松，8月已呈現(xiàn)出邊際好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望持續(xù)。當(dāng)前市場情緒較弱，左側(cè)布局代表市場β的非銀板塊或有較高勝率。
除經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期外，8月18日證監(jiān)會(huì)答記者問關(guān)于放松券商杠桿率的措施尚未落地，這是將影響證券行業(yè)基本面的α。本周我們外發(fā)一篇重要深度報(bào)告《從海內(nèi)外對比看券商杠桿率提升》，論證券商杠桿率提升的必要性。始于2019年的場外衍生品客需驅(qū)動(dòng)券商擴(kuò)表，已致頭部券商杠桿率逼近監(jiān)管紅線。而商業(yè)銀行和私募基金這些主要對手方在建設(shè)中國特色資本市場背景下的衍生品訴求合理且證券公司有能力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)券商板塊估值1.36XPB，性價(jià)比較高。
保險(xiǎn)板塊整體來看，8月壽險(xiǎn)方面因產(chǎn)品切換完成后，短期各大險(xiǎn)企聚焦開門紅產(chǎn)品的開發(fā)、渠道人力的招募和培訓(xùn)、以及3.0%預(yù)定利率新產(chǎn)品和開門紅產(chǎn)品的培訓(xùn)和預(yù)熱等，我們預(yù)計(jì)8、9月單月度壽險(xiǎn)保費(fèi)同比小幅承壓，但由于8、9月份為傳統(tǒng)銷售淡季（處于半年業(yè)績和開門紅活動(dòng)的過渡期），保費(fèi)占比全年有限，因此我們認(rèn)為8月單月保費(fèi)小幅回落整體影響有限，并不改變保險(xiǎn)負(fù)債端全年景氣表現(xiàn)，保險(xiǎn)產(chǎn)品憑借“保障”+“長期鎖息”等屬性有望在利率中樞下行的大背景下保持較為旺盛的需求，即將開啟的2024年開門紅營銷活動(dòng)有望為行業(yè)帶來增量，進(jìn)一步提振負(fù)債端表現(xiàn)。我們看好有基本面支撐、資產(chǎn)端有望復(fù)蘇的保險(xiǎn)板塊，短期重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)端催化。
建議關(guān)注：中信證券、東吳證券、方正證券、中國太保和人保財(cái)險(xiǎn)，以及指南針等互聯(lián)網(wǎng)券商彈性標(biāo)的
市場回顧：本周主要指數(shù)下行，上證綜指報(bào)3117.74點(diǎn)，環(huán)比上周+0.03%；深證指數(shù)報(bào)10144.59點(diǎn)，環(huán)比上周-1.34%；滬深300指數(shù)報(bào)3708.78點(diǎn)，環(huán)比上周-0.83%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)2002.73點(diǎn)，環(huán)比上周-2.29%；非銀金融（申萬）指數(shù)報(bào)1583.76點(diǎn)，環(huán)比上周1.27%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報(bào)5515.29點(diǎn)，環(huán)比上周-0.89%，保險(xiǎn)Ⅱ(申萬)指數(shù)1075.85點(diǎn)，環(huán)比上周-2.26%，多元金融(申萬)指數(shù)報(bào)1073.87點(diǎn)，環(huán)比上周-0.36%；中證綜合債（凈價(jià)）指數(shù)報(bào)100.88，環(huán)比上周+0.01%。本周滬深兩市累計(jì)成交3093.41億股，成交額36352.56億元，滬深兩市A股日均成交額7270.51億元，環(huán)比上周6.99%。截至9月14日，兩融余額16060.44億元，較上周+2.55%，占A股流通市值2.31%；截至2023年8月，股票型+混合型基金規(guī)模為6.92萬億元，環(huán)比+0.23%，8月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額166億份，環(huán)比-16.77%。個(gè)股漲幅方面，券商：華創(chuàng)云信環(huán)比上周+12.78%，方正證券環(huán)比上周+2.37%，哈投股份環(huán)比上周+1.24%。保險(xiǎn)：中國平安環(huán)比上周-1.84%，中國人壽環(huán)比上周-3.65%，中國太保環(huán)比上周-3.47%，新華保險(xiǎn)環(huán)比上周-5.97%。
證券業(yè)觀點(diǎn)：
經(jīng)濟(jì)邊際好轉(zhuǎn)，流動(dòng)性適當(dāng)寬松，長錢入市基礎(chǔ)制度持續(xù)優(yōu)化，券商行業(yè)催化邏輯正演繹。宏觀流動(dòng)性方面，本周央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放中長期流動(dòng)資金超過5000億元，有助于增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，擴(kuò)大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投入。經(jīng)濟(jì)方面，當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)，內(nèi)生動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，社會(huì)預(yù)期持續(xù)改善。8月全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）運(yùn)行也延續(xù)積極態(tài)勢。此外，長錢入市的增量政策方面，近日證監(jiān)會(huì)向系統(tǒng)內(nèi)發(fā)布《優(yōu)化公募基金管理人證券交易模式的通知》，著重圍繞提高券商交易模式的便利化水平，同時(shí)允許各類公募基金管理人根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要自主選擇交易模式，進(jìn)行優(yōu)化和完善。我們認(rèn)為，券商交易模式優(yōu)化有助于降低部分公募基金運(yùn)營成本，降低中長期資金交易成本，吸引中長期資金入市。
本周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，券商估值仍低具備配置價(jià)值。截至9月14日，兩融余額16060.44億元，較上周+2.55%。截至本周末，券商板塊估值1.36倍PB，位于三年歷史的27%分位。
我們認(rèn)為，一方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好是大的趨勢，增量經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，有望提振市場信心推升交投活躍度，或?qū)⒗萌贪鎵K；另一方面，證券公司是金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵一環(huán)，或在新一輪行業(yè)政策中獲得機(jī)遇。券商ROE提升是我們關(guān)注的重點(diǎn)，2023H1，上市券商杠桿率（除客戶資金）較年初的3.71倍顯著提升至3.91倍，我們預(yù)計(jì)在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展的背景下，用表業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒂行е迫蘎OE中樞抬升。建議關(guān)注用表能力較強(qiáng)的頭部券商中信證券、中金公司，以及融資端改善，資本中介業(yè)務(wù)底部反轉(zhuǎn)邏輯較強(qiáng)的方正證券。
保險(xiǎn)業(yè)觀點(diǎn)：
上市險(xiǎn)企發(fā)布2023年1-8月保費(fèi)數(shù)據(jù)，其中前8月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速：人保壽（YoY+11.5%）>
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