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2023年8月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)4.5%，1-8月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)3.2%，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)4.6%。我們認(rèn)為：
　　相比7月，大部分8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。除地產(chǎn)部門依然較為疲弱以外，基建投資、制造業(yè)投資、其他投資均出現(xiàn)不同程度的改善。商品消費(fèi)企穩(wěn)回升，除受汽車?yán)瓌?dòng)以外，其余商品消費(fèi)也延續(xù)自4月以來的復(fù)蘇趨勢(shì)。生產(chǎn)繼續(xù)回升，與需求基本匹配。
　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征仍未改變：服務(wù)消費(fèi)、高端制造仍是經(jīng)濟(jì)的兩大亮點(diǎn)。一方面，從整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)強(qiáng)于生產(chǎn)部門。1-8月服務(wù)零售額、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、工業(yè)增加值分別增長(zhǎng)19.4%、8.1%、3.9%。餐飲消費(fèi)兩年復(fù)合增速已回升超過2019年的均值。另一方面，高端制造投資持續(xù)偏高的格局持續(xù)。中游設(shè)備投資增速持續(xù)高于整體制造業(yè)增速。
　　整體來看，實(shí)際上自4月以來，盡管存在波折，但經(jīng)濟(jì)持續(xù)處于復(fù)蘇趨勢(shì)中。如果回頭看，自防疫政策優(yōu)化以來，1季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較快復(fù)蘇。4月經(jīng)濟(jì)明顯放緩，而后經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波折，但實(shí)際上自4月以來，除一些長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素?cái)_動(dòng)的部門（如地產(chǎn)）以外，大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處于復(fù)蘇的趨勢(shì)中。從結(jié)構(gòu)來看，部分長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素對(duì)生產(chǎn)部門的拖累短期難以明顯消除，如房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化。但服務(wù)消費(fèi)與疫情前的缺口已明顯收窄，而商品消費(fèi)的復(fù)蘇進(jìn)程雖慢但仍在發(fā)生。
　　往后看，“價(jià)格底”、“政策底”已現(xiàn)，如果政策繼續(xù)落地帶來需求邊際改善，上游或先受益。首先，“價(jià)格底”已出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)PPI增速、核心CPI增速、全球油價(jià)均已企穩(wěn)回升，這意味著經(jīng)濟(jì)中的名義變量可能率先改善；其次，“政策底”也已出現(xiàn)，7月24日政治局會(huì)議以來，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、地產(chǎn)政策優(yōu)化等政策均已先后落地?？紤]到當(dāng)前中上游供需結(jié)構(gòu)相對(duì)較好，如果后續(xù)政策落地帶動(dòng)需求邊際改善，上游或率先受益。事實(shí)上，7月工業(yè)企業(yè)原材料庫(kù)存增速已企穩(wěn)回升。盡管經(jīng)濟(jì)整體如果要全面進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存尚需要觀察政策落地效果，但考慮到上游供需結(jié)構(gòu)較好，如果需求邊際改善，不排除上游首先出現(xiàn)一定程度的補(bǔ)庫(kù)存。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。