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投資要點
　　2023年8月，新增社融31200億元，高于Wind一致預期26230億元，社融存量同比增長9.0%。我們認為：
　　8月，融資動能有所回升，但資金活化情況尚未改善。社融同比增速在7月觸及8.9%的低位后，8月邊際回升至9.0%，反映當前融資修復動能邊際回升，不過分部門來看主因政府部門融資回升貢獻，私人部門融資增速仍在放緩。從資金活化程度來看，8月M1同比增速延續(xù)回落。
　　社融改善主要由政府融資加速以及票據(jù)融資沖量驅動。8月，政府債發(fā)行加速，疊加去年同期低基數(shù)，政府債融資同比明顯多增，是本月社融的最大拉動。此外，企業(yè)部門票據(jù)融資同比多增，或指向本月票據(jù)繼續(xù)沖量。
　　私人部門融資增速還未見回升，后續(xù)仍待政策效果顯現(xiàn)。我們此前曾指出以往穩(wěn)增長時期，政策往往沿著“寬貨幣-寬信用-穩(wěn)增長”的順序演進，而信用是否能夠擴張與加杠桿主體的供需環(huán)境有關。6月降息之后，居民和企業(yè)部門融資增速并未回升，或說明當前私人部門融資意愿的改善仍需要需求政策配合。8月下半月以來需求政策已有密集出臺，涉及總量層面降息、房地產(chǎn)需求端優(yōu)化寬松、財稅方面提高個稅專項扣除標準等，后續(xù)需持續(xù)關注需求政策部署落地情況。
　　近期政策不斷發(fā)力呵護經(jīng)濟和預期，經(jīng)濟恢復動能或增強。社融數(shù)據(jù)公布當日，全國外匯市場自律機制專題會議召開，指出“有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定”，穩(wěn)定市場信心。近期活躍資本市場、減稅降費、降息等政策不斷落地，呵護經(jīng)濟和市場預期，隨著政策落地顯效，經(jīng)濟恢復動能或逐漸增強。
　　風險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整超預期變化。