>> 興業(yè)證券-美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：勞動力市場轉(zhuǎn)折點到了嗎？-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
卓泓,賈瀟君 |
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美國8月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，超過預期的17萬人，同時前值下修至15.7萬人；失業(yè)率意外上升0.3個百分點至3.8%；勞動參與率上升0.2個百分點至62.8%。小時工資同比增速較前值回落0.1個百分點至4.3%，環(huán)比回落0.2個百分點至0.2%。對此我們的解讀如下：
失業(yè)率為何上行？主要在供給修復——青、老年勞動參與率均回升。
失業(yè)率的上行主要歸因于勞動參與率的提高。勞動參與率上升0.2個百分點至62.8%，抵消了就業(yè)人數(shù)增加對失業(yè)率的下拉作用，是失業(yè)率上升的主要驅(qū)動因素。
青年參與率的修復或與學生貸款償付重啟有關(guān)。學生貸款本金還款將于今年10月1日重啟（利息支付于9月1日開啟），青年人或因還貸壓力而重返勞動力市場，本月16-19歲、20-24歲勞動參與率均提升；或因超額儲蓄逐步消耗，55歲以上人口參與率在本月也有所增加。
就業(yè)市場是否降溫？總體新增就業(yè)人數(shù)逐步回歸疫前中樞，但多數(shù)服務業(yè)仍在趨勢以上。
新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)三個月低于20萬人。8月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，6月、7月新增就業(yè)分別下修至10.5、15.7萬人，已回歸2016-2019年的均值18萬人。
但就業(yè)韌性可能并未消除——服務業(yè)新增就業(yè)仍超趨勢。本月教育醫(yī)療依然是新增就業(yè)的最大拉動，休閑酒店、專業(yè)及商業(yè)服務等服務業(yè)就業(yè)仍強，新增就業(yè)均高于疫前趨勢；同時，受制造業(yè)回流相關(guān)投資的影響，建筑、制造業(yè)就業(yè)亦在回升；信息、交運倉儲就業(yè)明顯下滑。
因此，供需缺口在短期內(nèi)未必能夠順利閉合。盡管青年和老年人的參與率回升，但20-24歲和55歲以上人群的疫后參與率缺口仍大，即使需求端有所降溫，勞動力市場供需仍然存在一些失衡。當前上升到3.8%的失業(yè)率和CBO測算的自然失業(yè)率4.4%還有一段距離，供給能否持續(xù)修復、就業(yè)能否繼續(xù)降溫，從而向上拉起失業(yè)率，還需觀察。
工資同、環(huán)比增速小幅回落，但服務業(yè)粘性仍強。
工資同比、環(huán)比增速均放緩，但服務業(yè)工資仍有粘性。由于勞動供給有所修復，工資同比、環(huán)比增速放緩。休閑酒店業(yè)時薪同比延續(xù)回落趨勢，但教育醫(yī)療、其他服務業(yè)等服務行業(yè)的工資增速仍呈現(xiàn)粘性。
部分服務業(yè)工資增速仍超疫前趨勢。休閑酒店業(yè)、其他服務業(yè)的工資增速仍顯著高于疫前趨勢，其他服務業(yè)的職位空缺雖回落但仍在歷史高位。
服務業(yè)的就業(yè)韌性和工資粘性意味著聯(lián)儲超預期鷹派風險未完全解除。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債收益率短線下行，后因制造業(yè)PMI超預期回升和聯(lián)儲官員梅斯特有關(guān)就業(yè)的鷹派講話而反彈，當日美債下跌。向后看，勞動參與率恢復、工資增速下行等數(shù)據(jù)對9月會議不加息有一定支撐，但服務業(yè)的就業(yè)、工資韌性對通脹粘性的潛在支撐指向年內(nèi)或仍有緊縮空間。在供需持續(xù)改善和工資粘性緩解之前，不宜過早低估聯(lián)儲超預期鷹派的風險及其造成的美債等資產(chǎn)價格的波動，降息則需等待勞動力市場進一步軟化。
風險提示：美國通脹持續(xù)性超預期，聯(lián)儲貨幣政策收緊超預期。
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