>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性周報(bào)：9月流動(dòng)性無(wú)憂了嗎？-230918
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
大小： |
2105KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰,劉杰 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
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本周觀點(diǎn)：9月流動(dòng)性無(wú)憂了嗎？
上周監(jiān)管當(dāng)局在匯率、資金面等方面維穩(wěn)政策頻出，尤其是于9月14日晚間宣布15日全面降準(zhǔn)25bp，讓市場(chǎng)有“久旱逢甘霖”之感。政策落地之后，是否意味著9月流動(dòng)性已無(wú)憂？綜合銀行端、匯率、財(cái)政和央行四個(gè)維度分析，我們認(rèn)為9月下半月的資金面，將呈現(xiàn)“量足價(jià)不低”的特點(diǎn)。
一、銀行端：負(fù)債端有一定壓力，超儲(chǔ)率處于低位
今年以來(lái)，銀行體系超儲(chǔ)率震蕩下行，測(cè)算結(jié)果顯示：7月份銀行超儲(chǔ)率一度降至0.99%，8月份由于跨月OMO超過(guò)萬(wàn)億，引導(dǎo)超儲(chǔ)率回升至1.39%。銀行體系超儲(chǔ)率總體不高有多方面原因。部分與今年財(cái)政支出節(jié)奏偏慢有關(guān)，3-7月份財(cái)政收支差額約-1.7萬(wàn)億，同比少減約1.3萬(wàn)億，二季度以來(lái)M2增速的回落幅度也明顯高于貸款增速。但有一點(diǎn)同樣不可忽視，即近2個(gè)月以來(lái)，銀行頭寸面臨新的擠壓：
一方面是外匯市場(chǎng)的擾動(dòng)。央行基于“穩(wěn)匯率”訴求，存在與個(gè)別大行開(kāi)展了貨幣掉期業(yè)務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致在岸市場(chǎng)人民幣資金池收緊的可能。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，7-8月份資產(chǎn)端“其他資產(chǎn)”分別下滑2271、2140億。一般而言，其他資產(chǎn)是一個(gè)“雜項(xiàng)”，既有資產(chǎn)負(fù)債表“配平”所帶來(lái)的軋差項(xiàng)調(diào)整，也可能包括了一些其他業(yè)務(wù)，比如央行注資等。僅從外幣角度看，央行獲得外匯的途徑包括結(jié)匯、外匯存款準(zhǔn)備金、遠(yuǎn)期售匯收取的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、以外匯形式繳存的人民幣準(zhǔn)備金、貨幣互存等，這些均體現(xiàn)為央行的負(fù)債，并散落在“儲(chǔ)備貨幣”、“不計(jì)入儲(chǔ)備貨幣的金融性公司存款”和“其他負(fù)債”科目，而資產(chǎn)端則計(jì)入“國(guó)外資產(chǎn)：外匯”、“國(guó)外資產(chǎn)：其他”以及“其他資產(chǎn)”。
可以看到：（1）近年來(lái)，外匯占款科目的波動(dòng)性已顯著下降，直接拋售外匯儲(chǔ)備的粗放式模式，已不再是央行穩(wěn)匯率的主要抓手；（2）盡管其他資產(chǎn)的影響因素頗多，但其他資產(chǎn)與人民幣兌美元匯率之間，依然呈現(xiàn)一定相關(guān)性。例如2020年12月-2021年1月份，“其他資產(chǎn)”合計(jì)正增長(zhǎng)超過(guò)6500億，考慮到2020年年底境內(nèi)美元流動(dòng)性較為冗余，人民幣升值壓力較大，不排除是央行與個(gè)別國(guó)有大行開(kāi)展了貨幣掉期業(yè)務(wù)，回收美元釋放人民幣。而2021年2月份“國(guó)外資產(chǎn)：其他”大幅增長(zhǎng)，則可能是金融機(jī)構(gòu)加大了“以外匯形式繳存的人民幣準(zhǔn)備金”，央行則相應(yīng)釋放了人民幣資金。（3）2023年7-8月，在人民幣兌美元匯率貶值壓力加大之際，其他資產(chǎn)再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)“異動(dòng)”，再加之境內(nèi)人民幣資金與美元資金供求關(guān)系的失衡，可能與央行的貨幣掉期操作有關(guān)。央行資產(chǎn)負(fù)債表科目的變化是：其他資產(chǎn)和儲(chǔ)備貨幣：其他存款性公司存款同步下滑。
另一方面則是存款流失和存款機(jī)構(gòu)間分布變化。存款的流失可能有兩個(gè)方面誘因，一是季節(jié)性規(guī)律，即季末月份貸款沖量的存款在季初和季中月份流失；二是8月份市場(chǎng)對(duì)國(guó)股銀行存款掛牌利率降息有一致性預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致部分存款資金從國(guó)股行向中小銀行進(jìn)行遷徙，機(jī)構(gòu)之間的不均衡現(xiàn)象有所改變，這一點(diǎn)與今年一季度存在相似之處，再疊加7-8月份貸款仍主要由國(guó)股銀行貢獻(xiàn)，結(jié)構(gòu)性不匹配問(wèn)題有所加大。
結(jié)合目前形勢(shì)來(lái)看，銀行端影響資金流動(dòng)性的關(guān)鍵變量，在于9月下半月銀行存款增長(zhǎng)情況：“8.18”會(huì)議召開(kāi)之后，基本能夠確保信貸在2個(gè)月左右的時(shí)間取得較好讀數(shù)，預(yù)計(jì)9月下半月信貸將逐步發(fā)力，最后一旬進(jìn)入貸款集中沖量時(shí)期。按照存款資金運(yùn)動(dòng)的一般性規(guī)律，機(jī)構(gòu)之間存款的再均衡，需要季末月份國(guó)股銀行加大存款吸收力度，這既包括通過(guò)信貸沖量實(shí)現(xiàn)存款派生，也包括引導(dǎo)理財(cái)回表以及通過(guò)上調(diào)存款FTP加大主動(dòng)性負(fù)債的吸收力度。
二、匯率壓力階段性緩解，為寬松操作打開(kāi)時(shí)間窗口，但仍需對(duì)匯率表現(xiàn)留意
7月份以來(lái)，央行為穩(wěn)匯率推出了一攬子工具，包括三個(gè)層面：
一是價(jià)的維穩(wěn)，主要是在中間價(jià)模型中引入逆周期因子，我們看到人民幣兌美元中間價(jià)與在岸即期收盤(pán)價(jià)之間持續(xù)存在超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)的匯差。
二是量的操作，包括調(diào)控跨境融資審慎參數(shù)、外匯存款準(zhǔn)備金率、在離岸市場(chǎng)連續(xù)發(fā)行央票等。
三是信心喊話，9月11日全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制專(zhuān)題會(huì)議指出，金融管理部門(mén)“有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，通過(guò)“三有三堅(jiān)決”傳遞強(qiáng)烈穩(wěn)定匯率的信心。
通過(guò)上述舉措，近期人民幣兌美元匯率有止跌企穩(wěn)之勢(shì)，美元指數(shù)雖因美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期表現(xiàn)而突破105，人民幣匯率也并未出現(xiàn)明顯貶值。現(xiàn)階段匯率壓力得到了階段性緩解，也為貨幣政策的寬松操作創(chuàng)造了窗口期。
但另一方面，從目前人民幣中間價(jià)與在岸即期收盤(pán)價(jià)、離岸價(jià)之間依然存在約1000個(gè)基點(diǎn)的匯差，尚未實(shí)現(xiàn)“三率合一”。在非常時(shí)期央行尚未退出對(duì)匯率的干預(yù)，央行自身依然需要兼顧好內(nèi)外平衡，防止匯率貶值壓力再度反彈。
三、財(cái)政與央行：資金缺口無(wú)憂，銀行超儲(chǔ)率仍需恢復(fù)
財(cái)政方面，截止9月15日，9
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