>> 五礦期貨-熱卷周報：邏輯衍變，短期震蕩-230916
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
五礦期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李昂 |
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◆成本端：10月合約基差約為41元/噸附近，不存在反常情況。熱軋板卷噸毛利下降，目前鋼聯(lián)數(shù)據(jù)約在虧損128/元/噸附近。成本對于鋼材價格變化的驅(qū)動再次變得顯著。
◆供應(yīng)端：本周熱軋板卷產(chǎn)量309萬噸，較上周環(huán)比變化-6.6萬噸，較上年單周同比約+0.5%，累計同比約0.5%。
本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比略降，至247萬噸/日的水準(zhǔn)，依然處于歷史同期高位，符合我們對于鐵水產(chǎn)量短期難以下降的預(yù)期。然而周五發(fā)布的統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)卻與鋼聯(lián)數(shù)據(jù)產(chǎn)生背離，8月整體生鐵產(chǎn)量環(huán)比7月下降。雖然鋼聯(lián)提供的是小樣本數(shù)據(jù)，因此與統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)存在出入是正?，F(xiàn)象。但是因為劈叉幅度較大，我們認(rèn)為其中蘊(yùn)含的風(fēng)險是顯著的。假如原材料實際使用數(shù)據(jù)為統(tǒng)計局所揭露的，那么爐料的上漲邏輯將不如此前預(yù)期中堅固。換句話說，目前鋼材價格成本驅(qū)動的根基或?qū)⒈粍訐u。整體上，維持此前判斷，我們認(rèn)為如果將時間拉至3個月左右的維度，鐵水產(chǎn)量居高不下更可能是短期的擾動，在限產(chǎn)政策逐步落地的情況下鐵水產(chǎn)量下行的空間較大（與統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)相印證）。時間上，需要關(guān)注臨近國慶小長假附近的季節(jié)性減產(chǎn)以及節(jié)后復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏。另一方面，板材供應(yīng)周度數(shù)據(jù)環(huán)比繼續(xù)回落，我們預(yù)期板材產(chǎn)量在利潤較低的情況下會持續(xù)與需求掛鉤，鋼廠的生產(chǎn)策略繼續(xù)鎖定以銷定產(chǎn)。
◆需求端：本周熱軋板卷消費(fèi)311萬噸，較上周環(huán)比變化-1.3萬噸，較上年單周同比約-2.5%，累計同比約1.1%。
熱軋周度消費(fèi)出現(xiàn)回落，與歷史同期均值相比偏低但相差不大。從季節(jié)性圖表中可以看出，歷史上熱軋消費(fèi)在國慶長假前是存在上翹的季節(jié)性的，我們認(rèn)為這與廠商在節(jié)前的補(bǔ)庫行為相關(guān)。不過今年的消費(fèi)旺季目前看并未兌現(xiàn)，在小幅回升后，熱軋周度消費(fèi)量仍難以回歸320萬噸水準(zhǔn)。整體上，我們維持此前周報中的判斷，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)韌性較足，不排除復(fù)蘇的契機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)。但從時間維度的考慮，宏觀需求的博弈可能是難以映射到10月合約上的。
◆庫存：熱卷庫存的絕對水平在季節(jié)性上并不算低，存在交易庫存過高的可能性。
◆小結(jié)：鋼材基本面目前可以被分為兩條主線。其一是原材料低庫存以及鐵水產(chǎn)量維持高位導(dǎo)致的鋼廠低利潤乃至虧損。其二則是在金三銀四旺季并未“如期”兌現(xiàn)的情況下，7月政治局會議重新定調(diào)我國房地產(chǎn)供需情況后，鋼材需求在金九銀十能否重整旗鼓。綜上，鋼材價格的兩條博弈路徑分別為產(chǎn)業(yè)鏈利潤的競爭與分配以及用鋼需求能否支撐爐料價格維持高位。時間至9月中旬，可以觀察到主線一仍在持續(xù)兌現(xiàn)。而主線二卻磕磕絆絆，需求的復(fù)蘇一直不溫不火難以驅(qū)動行情。整體上，我們認(rèn)為主線二在需求無法支撐的情況下存在轉(zhuǎn)入負(fù)反饋邏輯的可能性，目前還需要繼續(xù)觀察數(shù)據(jù)以及價格的走勢。但我們認(rèn)為黑色系的邏輯路徑正在逐步清晰，雖然現(xiàn)在還沒有明確的方向選擇，但在中期時間緯度上看空這一觀點的確定性在增加。
風(fēng)險：鋼材需求超預(yù)期復(fù)蘇、鐵水產(chǎn)量難以受控（爐料價格上漲成本推升）、貨幣/財政超額寬松等
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