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2023年上半年，在地產需求持續(xù)低迷的情況下，公司堅定持續(xù)轉向縣城市場及新場景開拓，主業(yè)門窗五金營收穩(wěn)健增長7%，新品類業(yè)務營收也維持較快增長，并且現(xiàn)金流繼續(xù)改善。公司利潤率從去年二季度底部以來向上恢復趨勢明確，我們預計下半年恢復斜率有望加快，維持“買入”評級。
　　▍2023年上半年歸母凈利潤同比增長115.10%，其中單二季度同比增長1564.98%。公司公告2023年上半年業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入33.56億元，同比增長3.31%；歸母凈利潤0.13億元，同比增長115.10%。單二季度來看，公司營業(yè)收入20.02億元，同比增長2.31%；歸母凈利潤達到0.69億元，同比增長1564.98%。
　　▍門窗五金業(yè)務收入增長7%，新產品在新場景發(fā)力下持續(xù)增長。2023年上半年，公司門窗五金業(yè)務收入16.51億元，同比增長9.97%；門窗配套件收入2.94億元，同比下滑5.2%，兩者合計同比增長7.37%，考慮到上半年地產需求仍然低迷，實際上公司市場份額在加速提升。新品類方面，上半年智能家居業(yè)務收入5.19億元，同比下滑2.38%，其中海貝斯指紋鎖收入1.52億元，同比下降3.18%。其他建筑五金產品收入4.44億元，同比增長12.91%，新業(yè)務保持較好的成長性，顯示公司自2021年以來持續(xù)拓展學校、酒店、醫(yī)院等新場景，積累豐富的經驗及服務銷售能力，在縣城市場具備較強的競爭力，我們估計2023H1公司在縣城區(qū)域的收入增速保持在雙位數(shù)，這一競爭力也開始慢慢在地級市有所體現(xiàn)，同時公司也形成了越來越多的大單品。
　　▍毛利率同比提升2.59pcts，費用率同比攤薄0.56pct，利潤率向上恢復趨勢明確。公司2023年上半年的門窗五金、家居類、其他建筑五金產品毛利率分別為39.36%/30.37%/15.42%，同比分別+1.81/+6.04/3.55pcts，一方面由于原材料成本同比下降10%以上，另一方面在于越來越多的大單品規(guī)模優(yōu)勢提升，降低單位成本，我們預計這一效應未來有望延續(xù)。整體而言，2023H1公司綜合毛利率為31.45%，同比提升2.59pcts。同期，公司銷售費用率為17.60%，同比下降0.56pct，主要由于公司在過去兩年招聘的新員工經過培養(yǎng)后逐步對業(yè)績形成正向貢獻。上半年公司人均銷售額約54萬元，同比增長8%左右，費用率已經重回下降趨勢，后續(xù)隨著新場景開拓持續(xù)見效，費用率攤薄有望加快。公司凈利率為0.64%，同比提升3.15pcts，利潤率從去年二季度的底部恢復向上的趨勢已經明確。
　　▍現(xiàn)金流水平繼續(xù)改善。2023年上半年公司經營活動現(xiàn)金流為-4.28億元，去年同期為-6.46億元，現(xiàn)金流水平繼續(xù)改善，一方面在于原材料成本有所降低導致支出減少，另一方面更在于在縣城市場持續(xù)拓展新場景應用，這一區(qū)域的客戶杠桿率相對較低，現(xiàn)金流水平相對較優(yōu)，公司議價權也有所提升。另外，公司在今年以來繼續(xù)收緊信用政策，對現(xiàn)金流不佳的客戶會相對謹慎。
　　▍風險因素：原材料價格大幅波動風險；下游房地產行業(yè)發(fā)展不及預期；公司應收賬款回收風險；公司經營效率提升不及預期；公司新場景拓展不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到市場整體需求恢復相對較慢，我們維持公司2023~2025年EPS預測1.43/2.33/3.12元。隨著公司積極拓展渠道下沉等空白市場，我們預計業(yè)績有望率先走出低谷，并逐步恢復到收入增長、費用率下降的良性增長中，公司在多品類戰(zhàn)略下具備較好的成長性，我們維持公司“買入”評級。