>> 中信證券-凌瑋科技(301373)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚焦納米新材料，盈利有望快速增長(zhǎng)-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 277KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司聚焦納米新材料，盈利能力有望快速增長(zhǎng)。考慮到公司停止代理BYK產(chǎn)品后收入降低，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.27、1.71、2.29億元，給予公司2023年34倍PE，維持40元目標(biāo)價(jià)與“買入”評(píng)級(jí)。
▍23H1公司盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為2.2、0.55億元，同比+12%、+22%，其中納米新材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.85億元，同比+15%。單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為1.2、0.3億元，同比+12%、17%，環(huán)比+17%、18%。整體來看，公司上半年業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
▍公司聚焦主業(yè)，終止代理BYK產(chǎn)品。公司基于聚焦發(fā)展納米新材料主業(yè)，及代理業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)下降風(fēng)險(xiǎn)及毛利率水平等因素，于2023年8月15日終止代理BYK產(chǎn)品。公司23H1代理產(chǎn)品營(yíng)收為2723萬(wàn)元，占營(yíng)收比例為13%，毛利率為16.1%，顯著低于納米新材料42.5%的毛利率。我們認(rèn)為，公司終止代理BYK產(chǎn)品，有助于聚焦主業(yè)，提升整體經(jīng)營(yíng)效率。
▍原材料價(jià)格回落，公司毛利率有望持續(xù)修復(fù)。公司原材料主要為水玻璃，水玻璃價(jià)格與純堿價(jià)格密切相關(guān)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，上半年輕質(zhì)純堿均價(jià)約為2500元/噸，同比-5%，公司產(chǎn)品毛利率為42.5%，同比+2.9pcts，實(shí)現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，從行業(yè)供給來看，遠(yuǎn)興能源純堿投產(chǎn)確定性強(qiáng)，從期貨數(shù)據(jù)來看，純堿2401期貨結(jié)算價(jià)格為1939元/噸（2023年8月28日），遠(yuǎn)期看純堿價(jià)格有望回落，利于公司毛利率提升。
▍公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸突破，市場(chǎng)地位將持續(xù)鞏固。公司的納米二氧化硅產(chǎn)量不斷提升，產(chǎn)銷率保持在98%以上，未來公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模將從1.5萬(wàn)噸擴(kuò)大至3.5萬(wàn)噸，突破瓶頸，進(jìn)一步提升公司納米二氧化硅市場(chǎng)份額。公司仍有電子專用材料二氧化硅、催化劑載體、水性樹脂等產(chǎn)能布局，若完全投產(chǎn)，則公司納米二氧化硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)由1.5萬(wàn)噸擴(kuò)張至8.1萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，產(chǎn)能逐步釋放將提升公司市場(chǎng)份額，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新增產(chǎn)能不能及時(shí)消化的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)需求變化的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)安全與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司停止代理BYK產(chǎn)品后收入降低、費(fèi)用相關(guān)項(xiàng)目數(shù)額增減，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.27、1.71、2.29億元（原預(yù)測(cè)為1.28、1.78、2.43億元）?？杀裙敬_成股份、三棵樹、亞士創(chuàng)能、松井股份2023年Wind一致預(yù)期為34倍PE，參考可比公司估值水平，給予公司2023年34倍PE，維持公司40元目標(biāo)價(jià)及“買入”評(píng)級(jí)。
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