>> 中信證券-坤彩科技(603826)2023年中報點評：高端鈦白粉訂單有望逐步落地-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，孫明新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司近期披露高端鈦白粉銷售訂單，產(chǎn)能有望逐步消化?？紤]到2023年公司鈦白粉產(chǎn)能釋放情況低于預(yù)期與近期鈦白粉價格較低，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至2.40、7.64、12.00億元?？紤]到公司高端鈦白粉產(chǎn)能有望逐步釋放，屆時業(yè)績有望實現(xiàn)飛躍，給予公司2024年40倍PE，下調(diào)目標價至65元（原為70元），維持“買入”評級。
▍23H1公司鈦白粉營收占比提升。2023年上半年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤為4.4、0.4億元，同比+8%、-35%；鈦白粉實現(xiàn)銷售收入7528萬元，占營收比例為17%，鈦白粉營收占比提升。
▍鹽酸萃取法鈦白粉投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放成本有望降低。根據(jù)公司2022年報，公司全資子公司正太新材一期年產(chǎn)20萬噸二氧化鈦項目已經(jīng)正式投產(chǎn)，通過生產(chǎn)工藝技術(shù)不斷優(yōu)化，產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)品質(zhì)量持續(xù)提高，目前可媲美進口氯化鈦白、氧化鐵的標準。23H1子公司正太新材凈利潤為-20.7百萬元，鈦白粉產(chǎn)能利用率不足，折舊費用較高，拖累公司盈利。我們認為，公司產(chǎn)能逐步釋放，鈦白粉單位成本有望降低。
▍高端鈦白粉產(chǎn)能簽訂訂單，有望形成標桿示范。海外巨頭占據(jù)高端鈦白粉市場主要份額，科慕具備氯化法鈦白粉產(chǎn)能125萬噸，為高端鈦白粉的代表公司。根據(jù)海關(guān)總署，2023年7月鈦白粉進口、出口均價分別為3.47、2.16美元/kg，中國高端鈦白粉競爭力仍然不足。根據(jù)公司公告，公司萃取法鈦白粉TiOEX–803與下游某塑料領(lǐng)域應(yīng)用簽訂1萬噸銷售訂單，含稅銷售均價為2.76萬元/噸，體現(xiàn)下游客戶對公司萃取法鈦白粉品質(zhì)的認可。我們認為隨訂單逐步落地，公司高端鈦白粉產(chǎn)能有望逐步消化，看好公司未來發(fā)展空間。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動；公司萃取法鈦白粉市場推廣不及預(yù)期；公司萃取法鈦白粉產(chǎn)線調(diào)試及開工水平不及預(yù)期；公司副產(chǎn)品氧化鐵銷售進展不及預(yù)期導(dǎo)致處理成本較高；公司定增進展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到2023年以來公司鈦白粉銷售進展低于預(yù)期與近期鈦白粉價格較低，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至2.40、7.64、12.00億元（原預(yù)測為4.64、8.19、13.5億元）。考慮到公司高端鈦白粉產(chǎn)能建設(shè)及調(diào)試周期，2024年或?qū)⒊蔀楫a(chǎn)能釋放及業(yè)績增長關(guān)鍵節(jié)點，參考公司自上市以來PE-TTM估值10/20/40分位數(shù)分別為40/43/58倍，給予公司2024年40倍PE，下調(diào)公司目標價至65元（原目標價為70元），維持“買入”評級。
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