>> 中信證券-浪潮信息(000977)2023年中報點評：需求長期向好，業(yè)績有望改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
377KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇 |
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公司2023H1營收有所回撤，主要為供應(yīng)鏈緊張所致，我們認為未來有望逐步改善，凈利潤的波動主要是由于存貨、應(yīng)收賬款的波動導(dǎo)致信用減值、資產(chǎn)減值損失，未來同樣有望改善。我們認為，公司龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，隨著GPU供應(yīng)緊張緩解，公司業(yè)績有望恢復(fù)增長。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)期至1.57/2.05/2.73元。參照可比公司，我們給予公司2023年28倍PE，對應(yīng)目標價44元，維持“買入”評級。
▍事項：浪潮信息發(fā)布2023年中報，扣非凈利潤處于預(yù)告區(qū)間偏下位置。
營收方面，公司2023年上半年實現(xiàn)營收247.98億元，同比下降28.85%；單Q2營收153.97億元，同比-12.38%，降幅相比Q1的45.59%有所收窄。公司營收下降主要系GPU供應(yīng)緊張等因素影響所致，同時CPU服務(wù)器尚未恢復(fù)景氣也是重要原因，但隨著GPU供應(yīng)情況有所改善，公司Q2營收情況有所改善，我們預(yù)計下半年情況有望進一步改善。
利潤方面，公司2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤3.25億元，同比下降65.91%；扣非歸母凈利潤0.11億元，同比-98.70%；單季度來看，23Q2歸母凈利潤1.15億元，同比-81.46%；扣非歸母凈虧損1.60億元，同比-127.86%。公司利潤出現(xiàn)虧損的主要原因在于23Q2發(fā)生了2.01億元的信用減值損失以及1.61億元的資產(chǎn)減值損失，上半年合計發(fā)生1.68億元資產(chǎn)減值損失以及1.18億元信用減值損失。其中信用減值損失主要與應(yīng)收賬款壞賬有關(guān)，公司23Q2應(yīng)收賬款規(guī)模達122.69億元，環(huán)比增長33.32%，為近四個季度最高，回顧公司歷史可見，由于公司會計政策，應(yīng)收賬款金額及增量與信用減值金額正相關(guān)。資產(chǎn)減值則主要由存貨跌價損失構(gòu)成，23Q2公司存貨達到200.05億元，同樣為最近4個季度最高值，且存貨跌價損失也與存貨金額及增速正相關(guān)。
現(xiàn)金流方面，23H1公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-51.8億元，同比收窄51.46%，主要是收付款節(jié)奏變化所致；投資活動現(xiàn)金流凈額為-4.37億元，同比-292.14%，主要與申贖理財產(chǎn)品減少所致。
毛利率方面，上半年公司服務(wù)器及部件/IT終端及散件/其他業(yè)務(wù)毛利率分別-0.8/-6.49/-17.57 pcts至11.3%/2.82%/45.96%，核心的服務(wù)器業(yè)務(wù)毛利率基本維持穩(wěn)定。公司綜合毛利率同比下降-0.92 pct至11.4%，基本維持穩(wěn)定。
費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.46/+0.18/+1.87/-1.76 pcts至2.73%/1.57%/5.74%/-0.46%，其中研發(fā)費用率上升主要由于營收規(guī)?？s減而研發(fā)投入同比增加5.55%，財務(wù)費用轉(zhuǎn)為收益主要是由于匯兌損益大幅下降以及利息支出減少。
▍市場地位穩(wěn)固，引領(lǐng)開放計算。公司服務(wù)器多領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固，根據(jù)Gartner、IDC發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，公司服務(wù)器、存儲產(chǎn)品市場占有率持續(xù)保持全球前列：2023年Q1，公司服務(wù)器市占率繼續(xù)保持中國第一；存儲裝機容量位列全球前三、中國第一；2022年，人工智能服務(wù)器市占率連續(xù)3年全球第一，連續(xù)6年保持中國第一；2022年，邊緣服務(wù)器市占率54.7%，連續(xù)三年保持中國第一。2023年，開放計算標準工作委員會（OCTC）成立，公司成為OCTC首批創(chuàng)始成員。公司積極參與面向AI、邊緣等標準規(guī)范的建立，并牽頭服務(wù)器全部國標、OAM規(guī)范、天蝎標準、邊緣OTII規(guī)范、OpenRMC管理標準等，牽頭柜計算技術(shù)項目，旨在推動形成統(tǒng)一的整機柜衡量標準，解決由于標準不統(tǒng)一所導(dǎo)致的組件高度定制、產(chǎn)業(yè)生態(tài)割裂、生態(tài)鏈不完整等問題。我們認為公司領(lǐng)先地位有望保持，開放計算領(lǐng)域有望進一步塑造行業(yè)影響力。
▍新領(lǐng)域方興未艾，AI液冷持續(xù)發(fā)力。公司持續(xù)在AI、液冷等前沿領(lǐng)域發(fā)力，上半年公司發(fā)布全新一代G7算力平臺，涵蓋面向云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等應(yīng)用場景的16款產(chǎn)品，創(chuàng)造多項性能紀錄，最新一代融合架構(gòu)的AI訓(xùn)練服務(wù)器NF5688G7，較上代平臺大模型實測性能提升近7倍。在智算調(diào)度系統(tǒng)層面，浪潮信息推出AIStation智能業(yè)務(wù)創(chuàng)新生產(chǎn)平臺實現(xiàn)訓(xùn)練異常和故障診斷的自動處理，縮短斷點續(xù)訓(xùn)時間90%。公司持續(xù)踐行“Allin液冷”戰(zhàn)略，在產(chǎn)品層面，發(fā)布全棧液冷產(chǎn)品，實現(xiàn)通用服務(wù)器、高密度服務(wù)器、整機柜服務(wù)器、AI服務(wù)器四大系列全線產(chǎn)品均支持冷板式液冷，并持續(xù)進行全液冷機柜、機柜式冷量分配單元等創(chuàng)新；在系統(tǒng)方案層面，提供液冷數(shù)據(jù)中心全生命周期整體解決方案，具有從室外一次側(cè)冷源到室內(nèi)二次側(cè)CDU、液冷連接系統(tǒng)、液冷服務(wù)器等全線布局，為用戶全方位打造綠色節(jié)能數(shù)據(jù)中心交鑰匙工程。目前，公司液冷產(chǎn)品和解決方案已相繼在眾多頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，以及金融、教科研等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量化部署。我們認為，在AI、液冷等新技術(shù)領(lǐng)域的投入將為公司打下持續(xù)良性發(fā)展的基礎(chǔ)，為公司在AI時代持續(xù)領(lǐng)先創(chuàng)造條件。
▍海外業(yè)務(wù)高增，助力全面成長。根據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司是全球第二、中國第一的服務(wù)器廠商。其國際化業(yè)務(wù)繼續(xù)推進，2022年公司海外收入為91.65億元，同比增長29.41%，占營收比例為13.18%，同比+2.62pcts；2023H1公司海外業(yè)務(wù)繼續(xù)同比增長47.44%達到45.16億元，占比提升到18.21%。我們預(yù)計未來海外業(yè)務(wù)仍有望為公司增長繼續(xù)提供動力
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