>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)：需求疲軟，弱勢(shì)運(yùn)行-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠 |
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【宏觀及行業(yè)新聞】
1.美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.50%區(qū)間不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。鷹派點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)今年會(huì)再加息一次，明年降息幅度較上次收窄50BP。鮑威爾繼續(xù)為潛在加息留有余地，并稱軟著陸是合理的前景。
2.墨西哥近期突然提高了涉及392個(gè)稅號(hào)的產(chǎn)品的進(jìn)口關(guān)稅。分析人士認(rèn)為，受影響最大的國(guó)家將包括巴西、中國(guó)、韓國(guó)等，而與墨西哥簽有自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）的美國(guó)等國(guó)，未受影響。
3.9月19日，交通運(yùn)輸部部長(zhǎng)李小鵬在京會(huì)見了應(yīng)邀來華參加全球可持續(xù)交通高峰論壇（2023）的地中海航運(yùn)公司全球首席執(zhí)行官索倫·托夫特，雙方就共同關(guān)心的問題交換了意見。
4.新加坡海事與港務(wù)管理局（MPA）、鹿特丹港務(wù)局（PoR）以及綠色與數(shù)字航運(yùn)走廊的20個(gè)合作伙伴正在合作，力爭(zhēng)在2030年前將國(guó)際航運(yùn)排放減少20%-30%。
5. THE聯(lián)盟將對(duì)亞洲-美西航線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行調(diào)整，從第41周起暫時(shí)停止PN3航線，并加強(qiáng)現(xiàn)有的PN2航線，直至另行通知。加強(qiáng)后的PN2航線掛靠港為：新加坡-林查班-蔡梅-海防-鹽田-洋山-釜山-溫哥華-塔科馬-東京-神戶-高雄-香港-新加坡。
【趨勢(shì)強(qiáng)度】
集運(yùn)指數(shù)（歐線）趨勢(shì)強(qiáng)度：-1
注：趨勢(shì)強(qiáng)度取值范圍為【-2,2】區(qū)間整數(shù)。強(qiáng)弱程度分類如下：弱、偏弱、中性、偏強(qiáng)、強(qiáng)，-2表示最看空，2表示最看多。
【觀點(diǎn)及建議】
昨日，EC期貨各合約窄幅震蕩為主。主力合約收盤于957.4點(diǎn)，漲幅0.81%。我們認(rèn)為，在相對(duì)悲觀的市場(chǎng)環(huán)境下，EC短期價(jià)格上方有阻力，反彈空間有限。目前歐線即期市場(chǎng)訂艙價(jià)格已跌破500美元/TEU，考慮到盤面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌反應(yīng)并不充分，警惕回調(diào)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。根據(jù)船公司目前公布的停航計(jì)劃來看，第39周（9/25-10/1）至第41周（10/9-10/15）的停航率分別約為23%、15%、60%。業(yè)界透露，在歐美貨量增加有限、新增運(yùn)力持續(xù)投入的情況下，船公司抽艙減班程度已接近歷史較高水平，當(dāng)前的訂艙價(jià)格也已接近歷史低位，運(yùn)價(jià)能否在黃金周前維穩(wěn)將是觀察焦點(diǎn)。建議短期以弱勢(shì)震蕩的思路對(duì)待，并密切關(guān)注10月船公司提價(jià)計(jì)劃對(duì)短線價(jià)格的擾動(dòng)。從驅(qū)動(dòng)上看，未來8個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲潛在的宏觀下行壓力，EC在未來半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此趨勢(shì)策略上逢高空勝率更佳。此外，由于市場(chǎng)對(duì)2024旺季出口景氣度邊際回暖抱有信心，EC2408等遠(yuǎn)月合約整體走勢(shì)強(qiáng)于主力EC2404，呈現(xiàn)近低遠(yuǎn)高的Contango結(jié)構(gòu)，也比較符合市場(chǎng)對(duì)于2024年集運(yùn)運(yùn)力供需平衡的預(yù)期。在策略上，單邊上可考慮布局逢高空。從安全邊際的角度看，當(dāng)前EC2404距離歷史低點(diǎn)空間依舊較大（或有30%以上幅度），逢高做空依舊合適。
整體來看，從驅(qū)動(dòng)上看未來9個(gè)月內(nèi)全球集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比2022年運(yùn)價(jià)快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加2023年四季度2024年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC在未來半年時(shí)間里下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)明確，因此出現(xiàn)趨勢(shì)上漲的概率較低，趨勢(shì)策略上暫時(shí)不宜逢低多，逢高空勝率更佳。歷史上看，歐線FEUXSIC運(yùn)費(fèi)到達(dá)過500美元/FEU以下的水平，對(duì)應(yīng)SCFIS 400點(diǎn)以下的水平。因此，中長(zhǎng)期看EC2404在交割前的低點(diǎn)仍距離掛牌價(jià)有較大空間，保守估計(jì)或有20%以上的跌幅。更長(zhǎng)期來看，美國(guó)家具行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在2024年一旦補(bǔ)庫周期開啟，或?qū)C構(gòu)成支撐。時(shí)間上看出現(xiàn)在2024年二季度及以后概率相對(duì)更多，或在下跌后給出階段性多配置機(jī)會(huì)。（詳見我們8月17日發(fā)布的上市首日策略《集運(yùn)指數(shù)（歐線）：首日關(guān)注反套機(jī)會(huì)，年內(nèi)仍有下行壓力》））。此外，我們注意到EC的成交/持倉(cāng)比值中樞或明顯比其他商品期貨高出很多，這也可能放大EC的波動(dòng)率。任何一個(gè)商品期貨品種，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)占比最大的是套利或者對(duì)沖盤，而不是單邊。但是因?yàn)楹竭\(yùn)是服務(wù)，不可儲(chǔ)存，所以市場(chǎng)尋找期現(xiàn)套利的邏輯可能需要時(shí)間。疊加運(yùn)價(jià)自身高波動(dòng)的特點(diǎn)，EC成交/持倉(cāng)比或長(zhǎng)期處于高位，EC自身波動(dòng)率也會(huì)較高?？紤]到運(yùn)價(jià)波動(dòng)較大以及上市初期流動(dòng)性相對(duì)較低的特點(diǎn)，建議投資者參與需理性。
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